Zweites Moment (Richtung vs. Volatilität)

Jede Rendite enthält zwei separate Informationen, die Händler routinemäßig verwechseln. Das erste Moment ist der Mittelwert – die Richtung, ob der Preis gestiegen oder gefallen ist und um wie viel im Durchschnitt. Das zweite Moment ist die Varianz – wie groß die Schwankungen waren und wie sie sich zusammen mit anderen Vermögenswerten bewegten. Das eine sagt Ihnen wohin. Das andere sagt Ihnen, wie stark.

Bedingt man eine Rendite auf einen Marktzustand – ein Volatilitätsregime, eine Sitzung, eine Kalenderphase, ein Dealer-Gamma-Regime – geschieht etwas Asymmetrisches. Das zweite Moment bewegt sich. Volatilität klumpt, Korrelationen verschieben sich, Enden verbreitern oder verkleinern sich, alles auf eine Weise, die außerhalb der Stichprobe Bestand hat. Das erste Moment tut dies nicht. Die Richtung bleibt bei jedem von uns getesteten Zustand nahe an einem Münzwurf, und keiner von ihnen beeinflusst das Vorzeichen der nächsten Rendite.

Das Muster ist nicht einzigartig für unsere Daten. Märkte preisen Informationen über die Größenordnung weitaus effizienter ein, als sie Informationen über das Vorzeichen preisgeben. Ein Dealer, der Short Gamma hält, muss dem Preis in die Richtung folgen, in die er sich bereits bewegt, was das Geschehen verstärkt – aber es sagt Ihnen nicht, welche Richtung das sein wird. Eine ruhige Dienstagssitzung sagt einen ruhigen Dienstag voraus, keinen steigenden Dienstag.

Diese Unterscheidung ist der Hauptgrund, warum die Intermarket-Analyse als Filter nützlich ist und als Signalgeber versagt. Eine Regimelesung an einem Markt kann Ihnen sagen, ob die nächsten Stunden ruhig oder heftig, korreliert oder entkoppelt sein werden. Sie kann Ihnen nicht sagen, ob die nächste Kerze grün oder rot schließt. Verkauft man es als Richtung, verkauft man einen Münzwurf mit angehängtem Forschungsbudget.

Wir testen dies, indem wir Renditereihen separat in Fragen des ersten und zweiten Moments aufteilen, bevor wir sie an eine Zustandsvariable binden. Sagt das Regime das Vorzeichen voraus? Sagt es die Größenordnung voraus? Bei jedem von uns überprüften Regime bleibt die Aufteilung bestehen: Die Volatilitätsfrage wird beantwortet, die Richtungsfrage zuckt mit den Schultern. Dieselbe Disziplin liegt dem Volatilitätsrisikoprämie zugrunde – ein echter struktureller Vorteil, der jedoch vollständig auf dem zweiten Moment und niemals auf dem ersten aufbaut.

Verwechselt man die beiden Momente, wird aus einem echten Ergebnis ein falsches. Ein Backtester, der Einstiege an ein Volatilitätsregime knüpft und einen gerichteten Vorteil meldet, hat die Varianz meist nur als Alpha umbenannt. Die ehrliche Version des Ergebnisses ist enger und weniger aufregend: Dieser Zustand sagt Ihnen, wie groß die Bewegung sein könnte, nicht in welche Richtung sie geht. Passen Sie den Trade daran an. Tun Sie nicht so, als würde er irgendwohin zeigen.