두 번째 모멘트 (방향 대 변동성)

모든 수익률은 두 가지 별개의 정보를 담고 있으며, 트레이더들은 일상적으로 이를 혼동합니다. 첫 번째 모멘트는 평균입니다 — 방향, 즉 가격이 평균적으로 얼마나 오르거나 내렸는지. 두 번째 모멘트는 분산입니다 — 변동폭이 얼마나 컸는지, 그리고 다른 자산과 어떻게 함께 움직였는지. 하나는 어디로 가는지를 알려주고, 다른 하나는 얼마나 강하게 가는지를 알려줍니다.

시장 상태 — 변동성 체제, 세션, 달력 단계, 딜러 감마 체제 — 에 따라 수익률을 조건화하면 비대칭적인 현상이 발생합니다. 두 번째 모멘트는 움직입니다. 변동성은 군집하고, 상관관계는 이동하며, 꼬리는 넓어지거나 줄어듭니다. 이 모든 것은 표본 외에서도 유지됩니다. 첫 번째 모멘트는 그렇지 않습니다. 우리가 테스트한 모든 상태에서 방향은 동전 던지기에 가깝게 유지되며, 어느 것도 다음 수익률의 부호를 움직이지 않습니다.

이 패턴은 우리 데이터에만 국한되지 않습니다. 시장은 부호에 대한 정보를 유출하는 것보다 크기에 대한 정보를 훨씬 효율적으로 가격에 반영합니다. 숏 감마 포지션을 가진 딜러는 이미 움직이는 방향으로 가격을 추격해야 하며, 이는 현재 발생하고 있는 일을 증폭시킵니다 — 하지만 어느 방향으로 갈지는 알려주지 않습니다. 조용한 화요일 세션은 조용한 화요일을 예측할 뿐, 상승하는 화요일을 예측하지 않습니다.

이러한 구별이 시장 간 분석이 필터로서 가치를 유지하고 신호 생성기로서 실패하는 전체 이유입니다. 한 시장에 대한 체제 분석은 다음 몇 시간이 평온할지 격렬할지, 상관관계가 있을지 분리될지를 알려줄 수 있습니다. 다음 캔들이 녹색으로 마감될지 빨간색으로 마감될지는 알려줄 수 없습니다. 이를 방향으로 판매한다면, 연구 예산이 붙은 동전 던지기를 판매하는 것입니다.

우리는 어떤 상태 변수에도 조건화하기 전에 수익률 시리즈를 첫 번째 모멘트 질문과 두 번째 모멘트 질문으로 분리하여 이를 테스트합니다. 체제가 부호를 예측하는가? 크기를 예측하는가? 우리가 확인한 모든 체제에서 이 분할은 유지됩니다: 변동성 질문은 답을 주지만, 방향 질문은 어깨를 으쓱합니다. 동일한 원칙이 변동성 위험 프리미엄 아래에 있습니다 — 진정한 구조적 우위이지만, 전적으로 두 번째 모멘트에 기반하며 첫 번째 모멘트에는 기반하지 않습니다.

두 모멘트를 혼동하면 실제 발견이 가짜 발견으로 변합니다. 변동성 체제에 진입을 조건화하고 방향성 우위를 보고하는 백테스터는 일반적으로 분산을 알파로 재분류한 것입니다. 이 발견의 정직한 버전은 더 좁고 덜 흥미롭습니다: 이 상태는 움직임이 얼마나 클 수 있는지를 알려줄 뿐, 어느 방향으로 갈지는 알려주지 않습니다. 그에 맞춰 거래 규모를 정하십시오. 어떤 방향을 가리킨다고 가장하지 마십시오.