İkinci moment (yön vs volatilite)

Her getiri iki ayrı bilgi parçası taşır ve yatırımcılar bunları rutin olarak karıştırır. İlk moment ortalamadır — yön, fiyatın yukarı mı aşağı mı gittiği ve ortalama ne kadar gittiği. İkinci moment varyanstır — dalgalanmaların ne kadar büyük olduğu ve diğer varlıklarla birlikte nasıl hareket ettikleri. Biri size nereye gittiğini söyler. Diğeri size ne kadar sert olduğunu söyler.

Bir getiriyi bir piyasa durumuna — bir volatilite rejimine, bir seansa, bir takvim fazına, bir dealer-gamma rejimine — koşullandırdığınızda asimetrik bir şey olur. İkinci moment hareket eder. Volatilite kümelenir, korelasyon kayar, kuyruklar genişler veya daralır, hepsi örnek dışı verilerde geçerliliğini koruyan şekillerde. İlk moment hareket etmez. Yön, test ettiğimiz her durumda yazı tura atmaya yakın kalır ve hiçbiri bir sonraki getirinin işaretini etkilemez.

Bu model verilerimize özgü değildir. Piyasalar büyüklük hakkındaki bilgiyi, işaret hakkındaki bilgiyi sızdırmaktan çok daha verimli bir şekilde fiyatlar. Kısa gamma pozisyonunda olan bir aracı, fiyatı zaten hareket ettiği yönde kovalamak zorundadır, bu da ne olursa olsun olanı güçlendirir — ancak bunun hangi yön olacağını size söylemez. Sakin bir Salı seansı, yükselen bir Salı'yı değil, sakin bir Salı'yı öngörür.

Bu ayrım, piyasalar arası analizin bir filtre olarak işe yaramasının ve bir sinyal üretici olarak başarısız olmasının tüm nedenidir. Bir piyasada okunan bir rejim, sonraki birkaç saatin sakin mi yoksa şiddetli mi, korele mi yoksa ayrışmış mı olacağını size söyleyebilir. Bir sonraki mumun yeşil mi yoksa kırmızı mı kapanacağını size söyleyemez. Bunu yön olarak satarsanız, araştırma bütçesi eklenmiş bir yazı tura satmış olursunuz.

Bunu, herhangi bir durum değişkenine koşullandırmadan önce getiri serilerini ayrı ayrı ilk-moment ve ikinci-moment sorularına ayırarak test ediyoruz. Rejim işareti tahmin ediyor mu? Büyüklüğü tahmin ediyor mu? Kontrol ettiğimiz her rejimde ayrım geçerliliğini koruyor: volatilite sorusu cevaplanıyor, yön sorusu omuz silkiliyor. Aynı disiplin, volatilite risk primi altında yatar — gerçek bir yapısal avantaj, ancak tamamen ikinci moment üzerine kurulu, asla ilk moment üzerine değil.

İki momenti karıştırırsanız, gerçek bir bulgu sahte bir bulguya dönüşür. Girişleri bir volatilite rejimine göre koşullandıran ve yönsel bir avantaj bildiren bir geriye dönük testçi, genellikle varyansı alfa olarak yeniden etiketlemiştir. Bulgunun dürüst versiyonu daha dar ve daha az heyecan vericidir: bu durum size hareketin ne kadar büyük olabileceğini söyler, hangi yöne gideceğini değil. İşlemi buna göre boyutlandırın. Herhangi bir yere işaret ettiğini iddia etmeyin.