Volatilite risk primi (VRP)

Opsiyonlar neredeyse her zaman piyasanın sonunda sunacağından daha fazla volatiliteyi fiyatlar. İma edilen volatilite, ayların büyük çoğunluğunda gerçekleşen volatiliteyi aşar ve bu kalıcı fark volatilite risk primi (VRP)'dir. Volatiliteyi (opsiyonlar, varyans takasları, bir dizi straddle) satın ve zamanla bu farkta kısa pozisyon almak için ödeme alırsınız.

Prim, opsiyon alıcılarının sadece varyansı tahmin etmemesi nedeniyle mevcuttur. Bir çöküşe karşı sigorta satın alırlar. Çoğu ay hiçbir şey çökmez, sigorta kullanılmaz ve satıcı, fiyatlanan ile gerçekten olan arasındaki farkı cebe indirir. Bu, neredeyse hiç kimsenin doğrudan tutmak istemediği bir riski taşımanın karşılığıdır.

Eşleşen vadelerdeki gerçekleşen volatiliteye göre ölçüldüğünde, VRP'yi toplamak istikrarlı görünen bir getiri akışı üretir: mütevazı bir Sharpe oranı, çoğu ay pozitif, sayfadan fırlayan hiçbir şey yok.

Sorun tam da bu. Sharpe, bir dağılımı tek bir sayıya indirger ve bu dağılım simetrik değildir. VRP stratejileri ciddi negatif çarpıklık taşır — gerçek bir şok geldiğinde ve gerçekleşen volatilite ima edileni aştığında, küçük, sık kazançlar nadir, büyük bir kaybı finanse eder. Sakin bir dönemde hesaplanan Sharpe oranı, bu dağılımın sık kısmını tanımlar ve kuyruk hakkında sessiz kalır. Gurur verici bir sayı ve şişman bir kuyruk aynı işlemde bulunur.

Bu, yön yerine piyasa durumuna göre koşullandırma için temiz bir durumdur. VRP asla fiyatın nereye gideceğine dair bir bahis değildir. Bu, hareketin büyüklüğüne — ikinci moment — dair bir bahistir ve yön asla hesaplamaya girmez. Dealer gamma ve ima ettiği konumlandırma gibi bu boyutu okumak için oluşturulmuş araçlar, piyasanın sakin kalmaya mı yoksa boşluk bırakmaya mı hazır olduğunu ölçmek için mevcuttur.

Herhangi bir VRP hasadını, herhangi bir pürüzsüz öz sermaye eğrisini ele aldığımız gibi ele alırız: örneğin henüz çöküşünü görmediği ve işlemin gerçek maliyetinin tam olarak bir kez, geç ve hepsi birden ortaya çıktığı varsayımıyla.