Backtest-term
Volatiliteitsrisicopremie (VRP)
Impliciete volatiliteit is meestal een leugen — een vleiende, betaald door wie short is op de crash. De volatiliteitsrisicopremie is die leugen, gemonetiseerd.
Opties prijzen bijna altijd meer volatiliteit in dan de markt uiteindelijk levert. Impliciete volatiliteit overtreft gerealiseerde volatiliteit in een grote meerderheid van de maanden, en dat aanhoudende verschil is de volatiliteitsrisicopremie (VRP). Verkoop volatiliteit (opties, variance swaps, een reeks straddles) en na verloop van tijd word je betaald om short te zijn op dat verschil.
De premie bestaat omdat optiekopers niet alleen variantie voorspellen. Ze kopen een verzekering tegen een crash. De meeste maanden crasht er niets, de verzekering blijft ongebruikt, en de verkoper strijkt het verschil op tussen wat was ingeprijsd en wat er werkelijk gebeurde. Het is een vergoeding voor het dragen van een risico dat bijna niemand ronduit wil aanhouden.
Gemeten tegen gerealiseerde volatiliteit over overeenkomende looptijden, levert het oogsten van VRP een stabiel ogende rendementsstroom op: een bescheiden Sharpe ratio, positief de meeste maanden, niets dat opvalt.
Dat is precies het probleem. Sharpe comprimeert een verdeling tot één getal, en deze verdeling is niet symmetrisch. VRP-strategieën vertonen een sterke negatieve scheefheid — kleine, frequente winsten financieren één zeldzaam, groot verlies wanneer een echte schok optreedt en de gerealiseerde volatiliteit de impliciete overtreft. De Sharpe ratio berekend over een kalme periode beschrijft het frequente deel van die verdeling en zwijgt over de staart. Een vleiend getal en een dikke staart zitten in dezelfde transactie.
Dit is het duidelijke geval voor conditionering op de markttoestand in plaats van de richting. VRP is nooit een weddenschap op waar de prijs naartoe gaat. Het is een weddenschap op de omvang van de beweging — het tweede moment — en richting komt nooit in de berekening voor. Hulpmiddelen die zijn gebouwd om die dimensie te lezen, zoals dealer gamma en de positionering die het impliceert, bestaan om te meten of de markt klaar is om kalm te blijven of klaar is om te gappen.
We behandelen elke VRP-oogst zoals we elke vloeiende equity curve behandelen: met de aanname dat de steekproef zijn crash nog niet heeft gezien, en dat de werkelijke kosten van de transactie precies één keer, laat, en alles tegelijk verschijnen.
Volatiliteit is voorspelbaar, richting niet →
Het onderzoek hierachter
- Bollerslev, Tauchen & Zhou (2009). “Expected Stock Returns and Variance Risk Premia.” Review of Financial Studies 22(11), 4463–4492. — Stelt vast dat het verschil tussen impliciete en gerealiseerde variantie zowel verkopers compenseert als vooruitkijkende informatie bevat over de kortetermijn geaggregeerde aandelenrendementen.
- Carr & Wu (2009). “Variance Risk Premiums.” Review of Financial Studies 22(3), 1311–1341. — Kwantificeert de premie direct via variance swaps en toont aan dat deze groot en negatief is voor aandelenindices, wat betekent dat long-variantieposities gemiddeld betalen om die verzekering aan te houden.
Extern onderzoek, gekoppeld voor context en verdere lezing. FoxAlgo is onafhankelijk en niet gelieerd aan deze auteurs of uitgevers.
Dit zijn de termen achter The No List — de volledige audit, elke strategie en indicator benoemd, met zijn oordeel en de exacte reden waarom het succesvol was of faalde.
Ontvang The No List →