Dealer-gamma / GEX

Wanneer dealers netto long zijn in gamma – wat betekent dat ze meer opties hebben verkocht dan gekocht en de markt voornamelijk bescherming koopt – dwingt een stijging hen om te verkopen bij stijgende koersen, dwingt een daling hen om te kopen bij dalende koersen, en die afdekkingsstroom werkt tegen de richting in die de beweging in gang heeft gezet, waardoor de koersbandbreedte wordt verkleind en de slepende, rustige sessies ontstaan die handelaren ‘pinned’ noemen. Draai het teken om en het mechanisme keert zich om. Dealers met een short-gamma verkopen bij dalende koersen en kopen bij stijgende koersen, waardoor ze kracht toevoegen aan de richting die al de overhand heeft. Dezelfde marktstructuur, tegengesteld gevolg.

De totale gamma van handelaren is geen gok op waar de prijs naartoe gaat. Het is een toestandsvariabele voor hoe de markt zich gedraagt zodra deze in beweging is, een volatiliteitsregime dat ten grondslag ligt aan de prijsactie en daarvan losstaat. Een ‘long-gamma’-markt dempt nieuws tot een schouderophalen. Een ‘short-gamma’-markt verandert hetzelfde nieuwsbericht in een koersgat.

Dat past in een patroon dat we in het algemeen bij conditionerende variabelen zien: ze beschrijven het tweede moment (hoe breed het bereik is, hoe waarschijnlijk een grote beweging is) veel betrouwbaarder dan dat ze beschrijven in welke richting de koers sluit. Een ‘short-gamma’-waarde verhoogt de kans op een heftige handelssessie, zonder te zeggen of die sessie hoger of lager eindigt. De richting blijft in beide gevallen dicht bij een muntworp.

Houd dit gescheiden van de volatiliteitsrisicopremie. De VRP is een langzame, structurele kloof tussen wat opties impliceren en wat markten daadwerkelijk opleveren, verzameld over maanden. Dealer-gamma speelt zich af op een veel kortere termijn: wie moet zich indekken, en hoe, in de komende uren of dagen.

Niets hiervan is informatief. Dealers voorspellen niets; ze compenseren het risico op posities die hun klanten hen al hebben toevertrouwd, en die compensatie is wat de onderliggende waarde beweegt. Het is een soort leidingsysteem. Nuttig om in te schatten hoe turbulent een handelsdag zou kunnen worden, maar biedt geen hulp bij het raden in welke richting deze eindigt.