Gamma del dealer / GEX

Quando i dealer sono netti long gamma, il che significa che hanno venduto più opzionalità di quanta ne abbiano comprata e il mercato sta principalmente acquistando protezione, un rally li costringe a vendere sulla forza, un calo li costringe ad acquistare sulla debolezza, e quel flusso di copertura si oppone a qualsiasi direzione l'abbia iniziato, comprimendo il range e producendo le sessioni lente e a basso dramma che i trader chiamano "pinned". Inverti il segno e il meccanismo si inverte. I dealer short gamma vendono sui prezzi in calo e comprano su quelli in aumento, aggiungendo forza a qualsiasi direzione abbia già l'iniziativa. Stessa struttura di mercato, conseguenza opposta.

La gamma aggregata del dealer non è una scommessa su dove andrà il prezzo. È una variabile di stato per come si comporta il mercato una volta che si muove, un regime di volatilità che si trova sotto l'azione dei prezzi e separato da essa. Un nastro long-gamma smorza le notizie in un'alzata di spalle. Un nastro short-gamma trasforma la stessa notizia in un gap.

Questo si adatta a un modello che vediamo nelle variabili condizionanti in generale: descrivono il secondo momento (quanto è ampio il range, quanto è probabile una grande mossa) in modo molto più affidabile di quanto descrivano la direzione di chiusura del prezzo. Una lettura short-gamma aumenta le probabilità di una sessione violenta senza dire se quella sessione finisce in rialzo o in ribasso. La direzione rimane vicina a un lancio di moneta in entrambi i casi.

Tienilo separato dal premio per il rischio di volatilità. Il VRP è un divario lento e strutturale tra ciò che le opzioni implicano e ciò che i mercati effettivamente consegnano, raccolto nel corso di mesi. La gamma del dealer funziona su un orologio molto più breve: chi deve coprirsi, e come, nelle prossime ore o giorni.

Nulla di tutto ciò è informativo. I dealer non stanno prevedendo nulla; stanno compensando il rischio su posizioni che i loro clienti hanno già aperto con loro, e quella compensazione è ciò che muove il sottostante. È un meccanismo. Utile per valutare quanto possa essere turbolenta una sessione, ma non aiuta a indovinare in che direzione finirà.