Gamma du courtier / GEX

Lorsque les courtiers sont en position longue nette sur le gamma, c'est-à-dire qu'ils ont vendu plus d'options qu'ils n'en ont achetées et que le marché achète principalement de la protection, une hausse les oblige à vendre dans un marché haussier, tandis qu'une baisse les oblige à acheter dans un marché baissier, et ce flux de couverture s’oppose à la direction qui l’a déclenché, ce qui réduit l’amplitude des fluctuations et produit ces séances de marché « stagnantes » et peu mouvementées que les traders qualifient de « pinned ». Inversez le signe et le mécanisme s’inverse. Les courtiers en gamma court vendent lorsque les prix baissent et achètent lorsqu’ils montent, renforçant ainsi la direction qui domine déjà. Même structure de marché, conséquence opposée.

Le gamma agrégé des opérateurs n’est pas un pari sur la direction future du cours. C’est une variable d’état décrivant le comportement du marché une fois qu’il est en mouvement, un régime de volatilité sous-jacent à l’évolution des cours et distinct de celle-ci. Un marché à gamma long atténue l’impact des actualités jusqu’à les rendre insignifiantes. Un marché à gamma court transforme le même titre d’actualité en un écart de cours.

Cela correspond à un schéma que l’on observe généralement avec les variables conditionnelles : elles décrivent le second moment (l’amplitude de la fourchette, la probabilité d’un mouvement important) de manière bien plus fiable qu’elles ne prédisent le sens de la clôture du cours. Un gamma court augmente les chances d’une séance mouvementée sans indiquer si celle-ci se terminera à la hausse ou à la baisse. Dans les deux cas, la direction reste aussi aléatoire qu’un tirage au sort.

Il faut distinguer cela de la prime de risque de volatilité (VRP). La VRP est un écart lent et structurel entre ce que les options laissent entrevoir et ce que les marchés offrent réellement, accumulé au fil des mois. Le gamma des courtiers s’inscrit dans un horizon beaucoup plus court : qui doit se couvrir, et comment, au cours des prochaines heures ou des prochains jours.

Tout cela n’a aucune valeur informative. Les courtiers ne font aucune prévision ; ils compensent le risque lié aux positions que leurs clients leur ont déjà confiées, et c’est cette compensation qui fait évoluer le sous-jacent. C’est une question de mécanique. Utile pour évaluer à quel point une séance pourrait être mouvementée, mais d’aucune aide pour deviner dans quel sens elle se terminera.