Gamma dealera / GEX

Gdy dealerzy mają pozycję długą netto w gamma – co oznacza, że sprzedali więcej opcji niż kupili, a rynek głównie kupuje ochronę – wzrost kursów zmusza ich do sprzedaży przy silnym rynku, a spadek – do kupna przy słabym rynku, a ten przepływ zabezpieczający działa w kierunku przeciwnym do tego, który go wywołał, zawężając zakres wahań i powodując powolne, mało dynamiczne sesje, które inwestorzy nazywają „pinned”. Odwróć znak, a mechanizm działa odwrotnie. Dealerzy o krótkiej pozycji gamma sprzedają przy spadających cenach i kupują przy rosnących, wzmacniając kierunek, który już dominuje. Ta sama struktura rynku, odwrotny skutek.

Łączna gamma dealerów nie jest zakładem na to, dokąd cena pójdzie dalej. Jest to zmienna opisująca zachowanie rynku, gdy ten już jest w ruchu – reżim zmienności leżący u podstaw ruchu cenowego i od niego odrębny. Notowania przy długiej gamie tłumią wiadomości, sprawiając, że są one traktowane z obojętnością. Notowania przy krótkiej gamie zamieniają ten sam nagłówek w lukę cenową.

Odpowiada to wzorcowi, który obserwujemy ogólnie w przypadku zmiennych warunkujących: opisują one drugi moment (jak szeroki jest zakres wahań, jak prawdopodobny jest duży ruch) znacznie bardziej wiarygodnie niż to, w którą stronę zamknie się cena. Odczyt krótkiej gamma zwiększa prawdopodobieństwo gwałtownej sesji, nie wskazując jednak, czy sesja ta zakończy się wzrostem, czy spadkiem. Kierunek pozostaje w obu przypadkach zbliżony do rzutu monetą.

Należy oddzielić to od premii za ryzyko zmienności (VRP). VRP to powolna, strukturalna rozbieżność między tym, co sugerują opcje, a tym, co faktycznie dostarczają rynki, gromadzona przez miesiące. Gamma dealerów działa w znacznie krótszej perspektywie czasowej: kto musi się zabezpieczyć i w jaki sposób w ciągu najbliższych kilku godzin lub dni.

Żadna z tych wartości nie ma charakteru informacyjnego. Dealerzy niczego nie prognozują; kompensują ryzyko związane z pozycjami, które już zlecili im klienci, i to właśnie ta kompensacja wpływa na zmianę kursu instrumentu bazowego. To po prostu mechanizm rynkowy. Przydatny do oszacowania, jak burzliwa może być dana sesja, ale nie pomaga w przewidzeniu, w którą stronę zakończy się sesja.