딜러 감마 / GEX

딜러들이 순 롱 감마 상태일 때, 즉 매수한 옵션보다 더 많은 옵션을 매도한 상태이고 시장이 주로 보호 포지션을 매수하고 있는 상황에서는, 상승세가 이어지면 딜러들은 강세장에서 매도해야 하고, 하락세가 이어지면 약세장에서 매수해야 합니다. 그리고 그 헤지 흐름은 시세를 촉발한 방향과 반대 방향으로 작용하여 등락폭을 압축하고, 트레이더들이 ‘핀(pinned)’이라고 부르는 등락폭이 작고 드라마틱하지 않은 장세를 만들어 냅니다. 부호가 바뀌면 이 메커니즘도 반대로 작용합니다. 숏 감마 딜러들은 하락하는 가격에 매도하고 상승하는 가격에 매수함으로써, 이미 주도권을 잡고 있는 방향에 힘을 실어줍니다. 같은 시장 구조지만 결과는 정반대입니다.

딜러들의 총 감마(gamma)는 가격이 다음에 어디로 갈지에 대한 베팅이 아닙니다. 이는 시장이 일단 움직이기 시작했을 때 어떻게 행동할지에 대한 상태 변수이며, 가격 움직임의 밑바닥에 자리 잡고 그와 별개로 존재하는 변동성 체제입니다. 롱 감마 시장에서는 뉴스가 별다른 반응을 일으키지 못합니다. 반면 숏 감마 시장에서는 같은 뉴스 헤드라인이 갭(gap)을 유발합니다.

이는 일반적으로 조건 변수 전반에서 관찰되는 패턴과 일치합니다. 조건 변수들은 가격이 어느 방향으로 마감될지를 예측하는 것보다, 제2모멘트(변동 범위가 얼마나 넓은지, 큰 변동이 발생할 확률이 얼마나 높은지)를 훨씬 더 신뢰성 있게 설명합니다. 숏 감마 수치는 해당 세션이 상승으로 끝날지 하락으로 끝날지는 말하지 않으면서도, 격동적인 세션이 발생할 확률을 높입니다. 방향성은 어느 쪽이든 동전 던지기와 비슷합니다.

이를 변동성 리스크 프리미엄(VRP)과 별개로 봐야 한다. VRP는 옵션이 시사하는 바와 시장이 실제로 제공하는 것 사이의 느리고 구조적인 격차로, 수개월에 걸쳐 축적된다. 딜러 감마는 훨씬 더 짧은 시간 단위로 작동한다. 즉, 향후 몇 시간 또는 며칠 동안 누가, 어떻게 헤지해야 하는지를 결정하는 것이다.

이 중 어느 것도 정보적 가치가 없습니다. 딜러들은 아무것도 예측하지 않습니다. 그들은 고객이 이미 맡긴 포지션에 대한 위험을 상쇄할 뿐이며, 바로 그 상쇄 과정이 기초자산을 움직이는 원동력입니다. 이는 단순한 메커니즘일 뿐입니다. 장세가 얼마나 격렬해질지 가늠하는 데는 유용하지만, 장이 어떤 방향으로 끝날지 추측하는 데는 아무런 도움이 되지 않습니다.