백테스팅 용어
변동성 위험 프리미엄 (VRP)
내재 변동성은 대개 거짓입니다 — 붕괴에 대해 숏 포지션을 취한 사람이 비용을 지불하는 아첨하는 거짓말입니다. 변동성 위험 프리미엄은 그 거짓말을 수익화한 것입니다.
옵션은 시장이 실제로 제공하는 것보다 더 많은 변동성을 거의 항상 가격에 반영합니다. 내재 변동성은 대부분의 달에 실현 변동성을 초과하며, 이 지속적인 차이가 변동성 위험 프리미엄 (VRP)입니다. 변동성(옵션, 분산 스왑, 스트래들 스트립)을 매도하면 시간이 지남에 따라 그 차이에 대해 숏 포지션을 취한 대가를 받습니다.
프리미엄이 존재하는 이유는 옵션 구매자들이 단순히 분산을 예측하는 것이 아니기 때문입니다. 그들은 붕괴에 대비한 보험을 구매하는 것입니다. 대부분의 달에는 아무것도 붕괴되지 않고, 보험은 사용되지 않으며, 판매자는 가격에 반영된 것과 실제로 발생한 것 사이의 차이를 가져갑니다. 이는 거의 아무도 직접적으로 보유하고 싶어 하지 않는 위험을 감수하는 것에 대한 보상입니다.
일치하는 만기 동안의 실현 변동성과 비교하여 측정할 때, VRP를 수확하는 것은 꾸준해 보이는 수익 흐름을 생성합니다: 적당한 Sharpe ratio, 대부분의 달에 긍정적이며, 눈에 띄는 것은 없습니다.
그것이 바로 문제입니다. Sharpe는 분포를 하나의 숫자로 압축하며, 이 분포는 대칭적이지 않습니다. VRP 전략은 심각한 음의 왜도를 가집니다 — 실제 충격이 발생하여 실현 변동성이 내재 변동성을 넘어설 때, 작고 빈번한 이익이 드물게 발생하는 하나의 큰 손실을 충당합니다. 평온한 기간 동안 계산된 Sharpe ratio는 해당 분포의 빈번한 부분을 설명하고 꼬리 부분에 대해서는 침묵합니다. 아첨하는 숫자와 뚱뚱한 꼬리가 같은 거래에 존재합니다.
이것은 방향 대신 시장 상태에 따라 조건을 부여하는 명확한 사례입니다. VRP는 가격이 어디로 갈지에 대한 베팅이 아닙니다. 그것은 움직임의 크기 — 두 번째 모멘트 — 에 대한 베팅이며, 방향은 계산에 전혀 들어가지 않습니다. 딜러 감마와 그것이 암시하는 포지셔닝처럼, 그 차원을 읽기 위해 만들어진 도구들은 시장이 침착함을 유지할 준비가 되어 있는지 또는 급격한 변화를 보일 준비가 되어 있는지를 측정하기 위해 존재합니다.
우리는 모든 VRP 수확을 모든 부드러운 자산 곡선과 동일하게 취급합니다: 샘플이 아직 붕괴를 겪지 않았으며, 거래의 실제 비용은 정확히 한 번, 늦게, 그리고 한꺼번에 나타난다는 가정하에 말입니다.
이 연구의 배경
- Bollerslev, Tauchen & Zhou (2009). “Expected Stock Returns and Variance Risk Premia.” Review of Financial Studies 22(11), 4463–4492. — 내재 분산과 실현 분산 사이의 차이가 판매자에게 보상하고 단기 총 주식 수익률에 대한 선행 정보를 담고 있음을 확립합니다.
- Carr & Wu (2009). “Variance Risk Premiums.” Review of Financial Studies 22(3), 1311–1341. — 분산 스왑을 통해 프리미엄을 직접 정량화하고, 주식 지수에서 크고 음의 값을 가지며, 이는 분산 롱 포지션이 평균적으로 해당 보험을 보유하기 위해 비용을 지불한다는 것을 의미함을 보여줍니다.
외부 연구 자료는 맥락 이해 및 추가 자료를 위해 링크되었습니다. FoxAlgo는 독립적이며 이 저자 또는 출판사와 제휴하지 않습니다.
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