ボラティリティリスクプレミアム (VRP)

オプションは、市場が最終的に提供するボラティリティよりも、ほとんど常に多くのボラティリティを織り込みます。インプライドボラティリティは、大多数の月で実現ボラティリティを上回り、この持続的な乖離がボラティリティリスクプレミアム (VRP)です。ボラティリティ（オプション、バリアンススワップ、ストラドルのストリップ）を売却すると、時間の経過とともにその乖離をショートすることに対して報酬が支払われます。

このプレミアムが存在するのは、オプション購入者が分散を予測しているだけではないからです。彼らは暴落に対する保険を購入しています。ほとんどの月では何も暴落せず、保険は使用されず、売り手は織り込まれたものと実際に起こったことの差額をポケットに入れます。これは、ほとんど誰も直接保有したがらないリスクを負うことに対する報酬です。

対応する満期における実現ボラティリティと比較すると、VRPの収穫は安定したリターンストリームを生み出します。控えめなシャープレシオで、ほとんどの月でプラスですが、特筆すべき点はありません。

それがまさに問題です。シャープレシオは分布を一つの数値に集約しますが、この分布は対称ではありません。VRP戦略は深刻な負の歪度を伴います。つまり、小さな頻繁な利益が、実際のショックが発生し実現ボラティリティがインプライドボラティリティを上回ったときに発生する、まれな大きな損失を賄う形です。穏やかな期間で計算されたシャープレシオは、その分布の頻繁な部分を記述し、テールについては沈黙します。都合の良い数値とファットテールが同じ取引に存在します。

これは、方向ではなく市場の状態に基づいて条件付けを行う明確なケースです。VRPは価格がどこへ向かうかへの賭けではありません。それは動きの大きさ、つまり二次モーメントへの賭けであり、方向は計算に一切入りません。ディーラーガンマやそれが示唆するポジションのように、その次元を読み取るために構築されたツールは、市場が落ち着いた状態を維持する準備ができているか、それともギャップを形成する準備ができているかを測るために存在します。

我々は、VRPの収穫を、滑らかなエクイティカーブと同様に扱います。つまり、サンプルがまだ暴落を経験しておらず、取引の真のコストが一度だけ、遅れて、そして一気に現れるという仮定のもとで扱います。