独立したインターマーケットリサーチ
ボラティリティは予測可能。方向は不可能。
我々は5つ以上の独立した市場状態にわたって条件付けをテストした。毎回同じ結果だった：その状態はボラティリティと相関を強く動かし、サンプル外の次セッションのボラティリティR²は約0.6に達するが、方向には全く影響を与えない。これがインターマーケットシグナルが常に失敗し続ける理由の全てである。あなたは一つの市場に別の市場の方向を予測するよう求めてきた。市場はあなたにその規模についてのみ伝える。
第二モーメントの法則、一言で言えば
市場状態（高ボラティリティレジーム、セッション、ディーラーガンマ設定など）に条件付けすると、第二モーメント（ボラティリティ、相関、依存構造）が再形成される。第一モーメント、つまり価格が次にどちらへ動くかには触れない。これは我々のアイデアではない。これは学術文献において最も耐久性のある結果の一つであり、Dacco-SatchellとGuidolin-Timmermannの研究が、レジームが分散と配分には役立つが、方向性シグナルには失敗することを示している。我々はこれを独自のデータで5つの方法で確認し、インターマーケット分析全体における無効な結果を説明する。
「Xが赤の時にYを買う」という全てのルールは、インターマーケットの洞察を装った方向性への賭けである。それが失敗する瞬間である。関係性は実在する（共分散の中に存在する）が、それは決してローソク足の色を指し示していなかった。
条件付けが実際に動かすもの
我々はボラティリティレジーム、取引セッション、四半期およびカレンダーフェーズ、ディーラーガンマ（GEX）、インフレレジームの5つ以上の状態にわたって同じテストを実行した。それぞれにおいて、その状態は実現ボラティリティとクロスアセット相関を真の統計的力で支配する。実現レンジに対するディーラーガンマの条件付けは、t統計量9近くに達する。それはあなたが自分自身を納得させるようなわずかな効果ではない。それは壁である。
次に、同じ仕組みを方向性に向けた。何もなかった。5つの状態全てで完全に無効であり、縮小して救い出すものは何も残っていなかった。ボラティリティについて叫ぶ状態は、方向性については沈黙する。同じデータ、同じ期間、反対の結論。
それが取引可能な側面であなたにもたらすもの
第二モーメントの法則は行き止まりではない。それは方向転換である。もし動きの規模が条件付けによって予測されるものであるならば、規模こそがあなたが構築すべきものである。
- ボラティリティは真に予測可能である。標準的なHARモデルとオプションインプライドボラティリティを組み合わせると、次セッションの実現ボラティリティに対してサンプル外R²が約0.6に達する。同じ入力に基づく方向性モデルは、自身のノイズをクリアすることはない。
- ボラティリティリスクプレミアムは実在する。インプライドボラティリティは、約85%の月でその後の実現ボラティリティを上回る。満期一致のショートボラティリティキャリーは、シャープレシオ約0.74を記録する。これは有料のエッジであり、チャートパターンではない。
- 暗号通貨は無料の常時稼働ボラティリティ指標である。グローバルリスクを24時間365日読み取る。オプションインプライドボラティリティが欠けている場合に有用だが、十分に整備された市場では、既存のインプライドボラティリティに包含される。
ボラティリティプレミアムの落とし穴：売る前にテールを読め
シャープレシオ約0.74は、その成り立ちを見るまではクリーンに見える。ショートボラティリティキャリーは、ほとんどの月でわずかなプレミアムを得るが、ある月には大きな損失を出す。リターン分布は深刻な負の歪度を持ち、誤った方向にテールが集中している。一度のボラティリティ急騰で、一セッションで一年分のキャリーが消し飛ぶ可能性がある。プレミアムは本物である。しかし、その道は地雷原である。厳格なテールサイジングがあって初めて取引可能であり、パッシブとは正反対である。
我々が打ち破った神話：「FRB発表時にボラティリティを売る」
一般的な個人投資家の主張：FRBの決定発表前にストラドルをショートし、ボラティリティクラッシュで利益を得る。インプライドクラッシュは実在する（発表後にインプライドボラティリティは確かに崩壊する）。しかし、取引可能なプレミアムは存在しない。我々のデータでは、FRB発表日はボラティリティをショートするには平均以下の日である。イベントの実現された動きがクラッシュを相殺するため、FRB発表日のショートボラティリティプレミアムは、通常のプレミアムを約5〜7ベーシスポイント下回る。
これをもう一度読んでほしい、なぜならそれは主張を逆転させるからだ。あなたは皆が売るように言うその日に、ランダムな火曜日よりも少ないプレミアムのために、余分なリスクを取っていることになる。ボラティリティリスクプレミアムは無条件である。イベントの周りではなく、継続的にそれを収穫すべきである。もしイベントタイミングを生き残ったインターマーケットのエッジを求めるなら、それはクラッシュではなくドリフトである。pre-FOMCドリフトは別途カバーされている。
第二モーメントを正直にテストする方法
ボラティリティと相関は、異時点分散性（ヘテロスケダスティシティ）が存在しない関係を偽装するため、自分自身を欺きやすい。そのため、ボラティリティ側は3つの関門を通過する：ボラティリティ自体が注入する相関バイアスに対するForbes-Rigobon調整、共有分散のみを測定しているのではないことを確認するためのGARCH非ボラティリティ化残差、そして単純な相関が嘘をつく場合でも生き残るスケール不変の依存度測度である。方向性はボラティリティ無効に対してベンチマークされるため、シグナルは単に忙しく見えるだけでなく、ノイズを打ち破る必要がある。ボラティリティの数値は、2012年から2026年までのサンプル外およびウォークフォワードで、重要な箇所では満期一致およびコスト考慮済みである。
その下には、他の監査と同じエンジンが稼働している。13年間のCMEデータからの先物、ティックレベルの実質的な買値/売値に基づくFX、流動性を考慮した株式、暗号通貨の現物および無期限契約。高速モデルが主要な作業を行い、最強のモデルは、先読みや不可能な約定を探し、見かけ上の全ての生存者を打ち破ろうとする。2,700以上の戦略と指標がこれを通過した。ほとんどは反対側から出てこない。
研究と教育であり、金融アドバイスではない。シグナルやリターンを約束するものではない。独立しており、TradingViewとは提携していない。
関係性、その名称 — そしてその評価
このページはあなたに法則を提供する。しかし、あなたに提供しないのは台帳である：我々がテストした特定のインターマーケット関係とボラティリティルール、どれが有効で、どれが破綻し、各判断の背後にある正確なコスト後の数値。それがThe No Listである — 我々が監査した全ての戦略と指標が、その評価と、それが生き残ったか死んだかの理由とともに記載されている。
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インターマーケット分析は市場の方向性を予測できるか？
我々のテストでは不可能だった。5つ以上の独立した市場状態にわたって、条件付けは次の動きの方向性に対して全く影響力を持たなかった — 毎回完全に無効だった。それが予測するのはボラティリティと相関、つまり第二モーメントであり、第一モーメントではない。
方向性が無効なら、インターマーケットデータは何に役立つのか？
ボラティリティと相関である。HARとインプライドを組み合わせたモデルは、次セッションのボラティリティ予測においてサンプル外R²が約0.6に達し、ボラティリティリスクプレミアム（約85%の月で実現ボラティリティをインプライドが上回る）は、厄介なテールを持つものの、真のキャリーエッジである。
FRBの決定発表時にボラティリティを売るべきか？
我々のデータでは、そうではない。FRB発表日は、ボラティリティをショートするには平均以下の日である。実現された動きがインプライドクラッシュを相殺し、ショートボラティリティプレミアムは通常のプレミアムを約5〜7ベーシスポイント下回る。プレミアムはイベントの周りではなく、継続的に収穫すべきである。
ボラティリティリスクプレミアムは安全に取引できるか？
それは実在する（満期一致のショートボラティリティキャリーはシャープレシオ約0.74を記録する）が、リターン分布は深刻な負の歪度を持つ。一度のボラティリティ急騰で、一年分のキャリーが消し飛ぶ可能性がある。厳格なテールサイジングがあって初めて取引可能であり、決してパッシブではない。