第二モーメント (方向 vs ボラティリティ)

すべてのリターンは2つの異なる情報を含んでおり、トレーダーは日常的にそれらを混同します。第一モーメントは平均、つまり方向性であり、価格が平均してどれだけ上下したかを示します。第二モーメントは分散であり、変動の大きさ、および他の資産とどのように連動したかを示します。一方はどこへ行くかを伝え、もう一方はどれだけ激しいかを伝えます。

市場の状態（ボラティリティレジーム、セッション、カレンダーフェーズ、ディーラーガンマレジーム）に基づいてリターンを条件付けすると、非対称な事象が発生します。第二モーメントは動きます。ボラティリティは集中し、相関は変化し、テールは広がるか縮小し、これらすべてはサンプル外でも維持されます。第一モーメントは動きません。我々がテストしたすべての状態において、方向性はコイントスに近いままであり、それらのどれも次のリターンの符号をわずかに動かすことはありません。

このパターンは我々のデータに固有のものではありません。市場は符号に関する情報を漏らすよりも、規模に関する情報をはるかに効率的に織り込みます。ショートガンマのディーラーは、すでに動いている方向に価格を追いかける必要があり、それが起こっていることを増幅させますが、それがどの方向になるかを教えてくれるわけではありません。静かな火曜日のセッションは静かな火曜日を予測し、上昇する火曜日を予測するわけではありません。

その区別こそが、インターマーケット分析がフィルターとして機能し、シグナルジェネレーターとしては失敗する理由のすべてです。ある市場のレジームを読み取ることで、次の数時間が穏やかか激しいか、相関しているか分離しているかを伝えることができます。次のローソク足が緑で閉じるか赤で閉じるかは伝えられません。それを方向性として売るなら、あなたは研究予算を付けたコイントスを売っていることになります。

我々はこれを、いかなる状態変数で条件付けする前に、リターン系列を第一モーメントと第二モーメントの質問に分けてテストします。レジームは符号を予測しますか？規模を予測しますか？我々が確認したすべてのレジームにおいて、この分離は維持されます。ボラティリティの質問には答えがあり、方向性の質問には答えがありません。同じ規律がボラティリティリスクプレミアムの根底にあります。これは真の構造的優位性ですが、第一モーメントではなく、完全に第二モーメントに基づいて構築されています。

2つのモーメントを混同すると、真の発見が偽りのものに変わります。ボラティリティレジームに基づいてエントリーを条件付けし、方向性のある優位性を報告するバックテスターは、通常、分散をアルファとして再ラベル付けしただけです。その発見の正直なバージョンは、より狭く、それほど刺激的ではありません。この状態は、動きがどれくらい大きくなるかを伝えるものであり、どちらの方向に行くかを伝えるものではありません。それに基づいてトレードの規模を決定してください。それがどこかを指し示していると偽らないでください。