インターマーケット分析

そのロジックは十分に直感的であるため、トレーディングデスクの定番となった。金利市場は新しい情報を素早く織り込むことで知られており、信用ストレスの急増は、経済データに完全に現れる前に株式に影響を与える傾向がある。これらの関係を十分に繋ぎ合わせると、ある市場の今日の動きが別の市場の明日の見出しを書くという話になる。その魅力は明らかだ。もし債券が本当に株式をリードするなら、水晶玉は必要ない。必要なのはカレンダーである。

その話は二つの別々の主張をまとめており、それらはあまりにも頻繁に一つとして扱われる。一つ目は、関連する市場は共に動くというものだ。これは真実であり、驚くことではない。株式と実質利回りは共通のマクロ要因を共有しているため、正当な理由で相関する。二つ目の主張はより大きい。それは、ある市場の今日の動きが、別の市場の明日の方向性を確実に予測するというものだ。共動は相関係数で測定できる事実である。取引可能な先行性は予測であり、予測は、たまたま二つの線が似ているチャートだけでなく、テストに耐えなければならない。

そこで我々はそれを適切にテストした。同期バーのみを使用し、実際には存在しないラグを作り出すためにタイムゾーンをまたいで数時間を借りることはしない。次に、ボラティリティを無効化するベンチマークを設定した。これにより、すべての資産が高ボラティリティの日に共に動いたという理由だけでシグナルが評価されることを防ぐ。それだけでは予測のように見えるが、そうではない。そして、両方向で試したすべてのラグウィンドウと資産ペアの組み合わせを正直に数えた。これは多重検定の背後にある規律と同じである。なぜなら、十分な数の組み合わせを試せば、純粋な偶然によって一つが予測的に見えるからだ。

400以上の方向性のある設定のうち、本質的に一つだけが有効であった。一つの資産クラスではない。一つの設定である。その他すべては、我々が却下するほとんどのものと同じように失敗した。つまり、コストが計算に入る前に、実質的な優位性なし、それだけである。見かけ上の先行性は、同じマクロトリガーで動く二つの相関する市場が、数時間以内に到達したものであった。偶然であり、因果関係ではない。

この区別を覚えておくべきだ。市場間の同時的な共動は現実のものであり、ほとんどが共通のマクロ要因によって説明できる。しかし、ある市場の動きが別の市場の方向性をそれが起こる前に予測するという、真に取引可能な先行性は、正直にテストすればほとんど存在しない。インターマーケット分析の教科書的なバージョンはチャート上では通用する。しかし、サンプル外のバーでは通用しない。