実質利回り（実質金利）

実質利回りとは、予想インフレ率を差し引いた後に残る金利のことです。これは、債券の名目利回りから、同じ満期に対する市場のブレークイーブンインフレ率の推定値を引いたものです。物価上昇が計算から除外された後に貸し手が確保する実際の収益であり、現金のような資産を保有することが利益を生むのか、それとも単に物価上昇に追いつくだけなのかを決定する数値です。

金トレーダーにとって、これは教科書的なアンカーです。金はクーポンも配当も支払わないため、実質利回りの1ベーシスポイントごとに、債券の代わりに金を保有することによる直接的な機会費用が発生します。実質利回りが上昇すると、金は下落するはずです。利回りを保有しないことで放棄する機会と比較して、金を保有するコストが高くなります。長期間にわたり、その関係はモデルに近く、実質利回りと金はほぼ連動して逆方向に動いていました。

しかし、それは止まりました。金が史上最高値を更新する一方で、実質利回りは上昇を支えるために下落するどころか、金とともに上昇したため、その関係は弱まりました。相関関係は、強い負の相関から、はるかにノイズの多いものへと変化し、時には完全に正の相関を示すこともありました。鏡像のように動くはずだった2つの系列が、代わりに一緒に動き始めたのです。

これは、あらゆる市場間分析に組み込まれた注意点です。長年にわたって測定された相関関係は、2つの市場が1つのレジームの下でどのように振る舞ったかを記述するものであり、レジームは終わります。長年にわたって築き上げられた確信には、警告ラベルは付いていません。中央銀行の買い入れ、通貨価値下落への懸念、準備資産の多様化需要など、資金コストとは無関係の理由で金価格を押し上げる可能性があります。そのような需要が十分に現れると、古いアンカーはアンカーとしての役割を終えます。

これらのどれも、実質利回りを無用にするものではありません。それは、単一の市場間関係を永続的なレバーとして扱うことは、そのレジームが安定しているという賭けであり、レジームは自身の期限を告知しないことを意味します。実質利回りと金、株式と債券の相関関係：どちらにも同じ賭けが存在します。売り手が常に報酬を得るという仮定に基づいてボラティリティリスクプレミアムを収穫する戦略にも同じ注意が当てはまります。その支払いもまたレジームに依存しており、レジームは予告なく終了します。水準を監視し、トレンドを監視し、しかし古いチャートが今日をまだ説明しているとは仮定しないでください。