Rendimenti reali (tassi di interesse reali)

I rendimenti reali sono il tasso di interesse residuo dopo aver eliminato l'inflazione attesa — il rendimento nominale di un'obbligazione meno la stima di inflazione di pareggio del mercato per la stessa scadenza. È il rendimento effettivo che un prestatore blocca una volta che l'aumento dei prezzi viene escluso dal calcolo, ed è il numero che decide se detenere attività simili al contante ripaga o semplicemente tiene il passo.

Per i trader dell'oro questo è l'ancora da manuale. L'oro non paga cedole né dividendi, quindi ogni punto base di rendimento reale è un diretto costo opportunità di detenerlo invece di un'obbligazione. Quando i rendimenti reali salgono, l'oro dovrebbe scendere. Il metallo diventa più costoso da detenere rispetto a ciò a cui si rinuncia non possedendo rendimento. Per un lungo periodo questa relazione si è comportata in modo simile al modello, con rendimenti reali e oro che si muovevano in direzioni opposte quasi in perfetta sincronia.

Poi si è interrotta. La relazione si è indebolita mentre l'oro spingeva verso nuovi massimi, mentre i rendimenti reali, invece di scendere per sostenere il rally, sono saliti insieme ad esso. La correlazione è passata da fortemente negativa a qualcosa di molto più rumoroso, a volte apertamente positiva. Due serie che avrebbero dovuto muoversi come immagini speculari hanno iniziato a muoversi insieme.

Questa è la cautela insita in qualsiasi analisi intermarket. Una correlazione misurata su un lungo periodo di anni descrive come due mercati si sono comportati sotto un regime, e i regimi finiscono. La convinzione accumulata in tanti anni non viene fornita con un'etichetta di avvertimento. Gli acquisti delle banche centrali, i timori di svalutazione della valuta e la domanda di diversificazione delle riserve possono tutti spingere l'oro più in alto per ragioni che non hanno nulla a che fare con il costo del denaro. Una volta che una quantità sufficiente di tale domanda si manifesta, la vecchia ancora smette di ancorare.

Niente di tutto ciò rende i rendimenti reali inutili. Significa che trattare qualsiasi singola relazione cross-market come una leva permanente è una scommessa che il regime rimanga stabile, e i regimi non annunciano la propria scadenza. Rendimenti reali e oro, una correlazione azioni-obbligazioni: la stessa scommessa è alla base di entrambi. La stessa cautela si applica alle strategie che raccolgono un premio di rischio di volatilità partendo dal presupposto che i venditori vengano sempre pagati. Tale pagamento è anch'esso condizionato a un regime, e i regimi finiscono senza preavviso. Osserva il livello, osserva la tendenza, ma non dare per scontato che un vecchio grafico descriva ancora l'oggi.