Realne stopy zwrotu (realne stopy procentowe)

Realne stopy zwrotu to stopa procentowa pozostała po odjęciu oczekiwanej inflacji — nominalna stopa zwrotu z obligacji minus rynkowa estymacja inflacji typu breakeven dla tej samej zapadalności. Jest to rzeczywisty zwrot, który pożyczkodawca blokuje, gdy rosnące ceny zostaną wyeliminowane z obliczeń, i to ta liczba decyduje, czy posiadanie aktywów podobnych do gotówki się opłaca, czy tylko utrzymuje ich wartość.

Dla handlowców złotem jest to podręcznikowa kotwica. Złoto nie płaci kuponów ani dywidend, więc każdy punkt bazowy realnej stopy zwrotu jest bezpośrednim kosztem alternatywnym jego posiadania zamiast obligacji. Kiedy realne stopy zwrotu rosną, złoto powinno spadać. Metal staje się droższy w utrzymaniu w stosunku do tego, z czego rezygnujesz, nie posiadając dochodu. Przez długi czas ta zależność zachowywała się blisko modelu, realne stopy zwrotu i złoto poruszały się w niemal idealnie odwrotnych kierunkach.

Potem to się zatrzymało. Zależność osłabła, gdy złoto osiągnęło nowe szczyty, podczas gdy realne stopy zwrotu, zamiast spadać, aby wspierać rajd, rosły wraz z nim. Korelacja przesunęła się od silnie ujemnej w kierunku czegoś znacznie bardziej chaotycznego, czasami wręcz pozytywnego. Dwie serie, które miały poruszać się jak lustrzane odbicia, zaczęły poruszać się razem.

To jest ostrożność wpisana w każdą analizę międzyrynkową. Korelacja mierzona przez wiele lat opisuje, jak dwa rynki zachowywały się w ramach jednego reżimu, a reżimy się kończą. Przekonanie budowane przez tyle lat nie jest opatrzone etykietą ostrzegawczą. Zakupy banków centralnych, obawy przed dewaluacją waluty i popyt na dywersyfikację rezerw mogą podnosić cenę złota z powodów, które nie mają nic wspólnego z kosztem pieniądza. Gdy pojawi się wystarczająco dużo tego popytu, stara kotwica przestaje kotwiczyć.

Nic z tego nie czyni realnych stóp zwrotu bezużytecznymi. Oznacza to, że traktowanie jakiejkolwiek pojedynczej relacji międzyrynkowej jako stałej dźwigni jest zakładem, że reżim pozostaje stabilny, a reżimy nie ogłaszają swojego wygaśnięcia. Realne stopy zwrotu i złoto, korelacja akcji-obligacji: ten sam zakład leży u podstaw obu. Ta sama ostrożność dotyczy strategii, które czerpią premię za ryzyko zmienności przy założeniu, że sprzedający zawsze otrzymują zapłatę. Ta wypłata jest również uzależniona od reżimu, a reżimy kończą się bez uprzedzenia. Obserwuj poziom, obserwuj trend, ale nie zakładaj, że stary wykres nadal opisuje dzisiejszą sytuację.