Rendimientos reales (tasas de interés reales)

Los rendimientos reales son la tasa de interés restante después de eliminar la inflación esperada — el rendimiento nominal de un bono menos la estimación de inflación de equilibrio del mercado para el mismo vencimiento. Es el retorno real que un prestamista asegura una vez que el aumento de precios se elimina del cálculo, y es el número que decide si mantener activos similares al efectivo paga o simplemente mantiene el ritmo.

Para los traders de oro, este es el ancla de libro de texto. El oro no paga cupón ni dividendo, por lo que cada punto base de rendimiento real es un costo de oportunidad directo de mantenerlo en lugar de un bono. Cuando los rendimientos reales suben, el oro debería caer. El metal se vuelve más caro de mantener en relación con lo que se renuncia al no poseer rendimiento. Durante un largo período, esa relación se comportó cerca del modelo, con los rendimientos reales y el oro moviéndose en direcciones opuestas casi sincronizadas.

Luego se detuvo. La relación se debilitó a medida que el oro alcanzó nuevos máximos, mientras que los rendimientos reales, en lugar de caer para apoyar el repunte, subieron junto a él. La correlación pasó de ser fuertemente negativa a algo mucho más ruidoso, a veces directamente positivo. Dos series que se suponía que se moverían como imágenes especulares comenzaron a moverse juntas en su lugar.

Esta es la precaución inherente a cualquier análisis intermercado. Una correlación medida durante un largo período de años describe cómo se comportaron dos mercados bajo un régimen, y los regímenes terminan. La convicción acumulada durante tantos años no viene con una etiqueta de advertencia. Las compras de los bancos centrales, los temores de devaluación de la moneda y la demanda de diversificación de reservas pueden impulsar el oro al alza por razones que no tienen nada que ver con el costo del dinero. Una vez que aparece suficiente de esa demanda, el viejo ancla deja de anclar.

Nada de esto hace que los rendimientos reales sean inútiles. Significa que tratar cualquier relación intermercado como una palanca permanente es apostar a que el régimen se mantendrá estable, y los regímenes no anuncian su propia expiración. Rendimientos reales y oro, una correlación acciones-bonos: la misma apuesta subyace en ambos. La misma precaución se aplica a las estrategias que cosechan una prima de riesgo de volatilidad bajo el supuesto de que los vendedores siempre cobran. Ese pago también está condicionado a un régimen, y los regímenes terminan sin previo aviso. Observe el nivel, observe la tendencia, pero no asuma que un gráfico antiguo todavía describe el presente.