Reële rendementen (reële rentetarieven)

Reële rendementen zijn de rente die overblijft nadat u de verwachte inflatie hebt afgetrokken — het nominale rendement op een obligatie minus de break-even inflatieschatting van de markt voor dezelfde looptijd. Het is het werkelijke rendement dat een kredietverstrekker vastlegt zodra stijgende prijzen uit de berekening worden gehaald, en het is het getal dat bepaalt of het aanhouden van contant geld-achtige activa loont of slechts gelijke tred houdt.

Voor goudhandelaren is dit de leidraad. Goud betaalt geen coupon en geen dividend, dus elk basispunt reëel rendement is een directe opportuniteitskosten van het aanhouden ervan in plaats van een obligatie. Wanneer reële rendementen stijgen, zou goud moeten dalen. Het metaal wordt duurder om aan te houden ten opzichte van wat u opgeeft door geen rendement te bezitten. Lange tijd gedroeg die relatie zich dicht bij het model, waarbij reële rendementen en goud bijna in tegengestelde richting bewogen.

Toen stopte het. De relatie verzwakte toen goud naar nieuwe hoogtepunten steeg, terwijl reële rendementen, in plaats van te dalen om de rally te ondersteunen, ernaast stegen. De correlatie verschoof van sterk negatief naar iets veel rumoerigers, soms ronduit positief. Twee series die als spiegelbeelden zouden moeten bewegen, begonnen in plaats daarvan samen te bewegen.

Dit is de waarschuwing ingebouwd in elke intermarkt analyse. Een correlatie gemeten over een lange reeks jaren beschrijft hoe twee markten zich gedroegen onder één regime, en regimes eindigen. Overtuiging opgebouwd over zoveel jaren komt niet met een waarschuwingslabel. Aankopen door centrale banken, angst voor valuta-ontwaarding en vraag naar reserve-diversificatie kunnen allemaal goud hoger duwen om redenen die niets te maken hebben met de kosten van geld. Zodra voldoende van die vraag verschijnt, stopt het oude anker met ankeren.

Niets hiervan maakt reële rendementen nutteloos. Het betekent dat het behandelen van een enkele cross-marktrelatie als een permanente hefboom een weddenschap is dat het regime stabiel blijft, en regimes kondigen hun eigen vervaldatum niet aan. Reële rendementen en goud, een aandelen-obligatie correlatie: dezelfde inzet ligt onder beide. Dezelfde waarschuwing geldt voor strategieën die een volatiliteitsrisicopremie oogsten op de veronderstelling dat verkopers altijd betaald krijgen. Die uitbetaling is ook afhankelijk van een regime, en regimes eindigen zonder kennisgeving. Observeer het niveau, observeer de trend, maar ga er niet van uit dat een oude grafiek vandaag nog steeds de situatie beschrijft.