Rendements réels (taux d'intérêt réels)

Les rendements réels sont le taux d'intérêt restant après avoir soustrait l'inflation attendue — le rendement nominal d'une obligation moins l'estimation d'inflation de seuil de rentabilité du marché pour la même échéance. C'est le rendement réel qu'un prêteur garantit une fois que la hausse des prix est retirée du calcul, et c'est le chiffre qui détermine si la détention d'actifs quasi-monétaires est rentable ou se contente de suivre le rythme.

Pour les traders d'or, c'est l'ancre de référence. L'or ne paie ni coupon ni dividende, donc chaque point de base de rendement réel est un coût d'opportunité direct de le détenir au lieu d'une obligation. Lorsque les rendements réels augmentent, l'or devrait chuter. Le métal devient plus coûteux à détenir par rapport à ce que l'on abandonne en ne possédant pas de rendement. Pendant une longue période, cette relation s'est comportée de manière proche du modèle, les rendements réels et l'or évoluant en sens inverse, presque en parfaite synchronisation.

Puis cela s'est arrêté. La relation s'est affaiblie alors que l'or atteignait de nouveaux sommets, tandis que les rendements réels, au lieu de chuter pour soutenir le rallye, augmentaient parallèlement. La corrélation est passée de fortement négative à quelque chose de beaucoup plus bruyant, parfois carrément positive. Deux séries censées évoluer comme des images miroir ont commencé à évoluer ensemble à la place.

C'est la prudence inhérente à toute analyse intermarchés. Une corrélation mesurée sur de nombreuses années décrit le comportement de deux marchés sous un régime donné, et les régimes prennent fin. La conviction accumulée pendant tant d'années n'est pas assortie d'un avertissement. Les achats des banques centrales, les craintes de dépréciation monétaire et la demande de diversification des réserves peuvent tous pousser l'or à la hausse pour des raisons qui n'ont rien à voir avec le coût de l'argent. Une fois qu'une demande suffisante apparaît, l'ancienne ancre cesse d'ancrer.

Rien de tout cela ne rend les rendements réels inutiles. Cela signifie que traiter toute relation intermarchés comme un levier permanent est un pari sur la stabilité du régime, et les régimes n'annoncent pas leur propre expiration. Rendements réels et or, une corrélation actions-obligations : le même pari sous-tend les deux. La même prudence s'applique aux stratégies qui récoltent une prime de risque de volatilité en supposant que les vendeurs sont toujours rémunérés. Ce paiement est également conditionnel à un régime, et les régimes se terminent sans préavis. Observez le niveau, observez la tendance, mais ne supposez pas qu'un ancien graphique décrit toujours la situation actuelle.