学術監査
失敗株式 XS ファンダメンタル
粗利益率（GP/assets）
三つの関門 · 三つ全てを通過し、敵対的反証に耐えた場合のみ本物
Gate 1
生存バイアスなし
free
クリーンパネルGate 2
プラセボ ≥ P95
P99
200バスケット中約198を上回るGate 3
コスト考慮後ネット
RF +0.56
プラス、未認定失敗反証に失敗
到達した数値チェックは通過したが、敵対的反証に失敗 — プラス値は市場ベータか単期の大当たりで、反復可能なエッジではない。
Novy-Marx (2013) の "The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium" で導入された粗利益率は、総資産で割った粗利益が高い企業をロングし、粗利益率が低い企業をショートする。粗利益は最終利益よりも経済的な「質」をよりきれいに測る指標であり、株式リターンのクロスセクションを予測する、という発見に基づく。
検証結果
これは、実体があり測定可能な順位付け能力を持つ、まれな失敗ファクターの一つだ。生存者バイアスなしの米国普通株パネルでは、実際の構成がランダムバスケットの 99% に勝った（placebo P99）。つまり順位付けは偶然ではなく、シグナルは統計的に本物だ。しかし統計的有意性は投資可能性と同じではない。リスク調整後の RF は 0.56 にすぎず、1 を下回る。つまりコスト控除後、ドローダウン調整後のペイオフは、マーケットニュートラルなロング/ショート・スプレッドとして取引するには弱すぎる。最悪年もなお損失だ（worst-year RF -0.69）。教訓は、この監査全体が繰り返し示しているものと同じだ。順位付け能力は投資可能性ではない。ファクターは証明可能なほど本物でも、取引可能な形ではコストのハードルを越えられないことがある。
検証方法
2005–2026 テスト期間モデル化された流動性考慮コスト生存者バイアス なし
- データ：生存者バイアスなしの 1077 銘柄の米国普通株パネル、2005-2026。流動性を考慮してモデル化したコスト。
- プラセボ / 頑健性テスト：実際の結果 vs 200 個のランダムバスケット（実際 vs ランダムバスケットのパーセンタイル）。
出典： Novy-Marx (2013), "The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium", Journal of Financial Economics
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リサーチであり、投資助言ではない。「検証済み」のファクター・レッグは、マーケットニュートラルな分散用の構成要素であり、最悪年は損失になる。単体で取引可能な戦略ではない。指標はコストを考慮し、モデル化されたもの（実際の約定ではない）。2005–2026 のテスト期間は、元論文に対するアウトオブサンプルである。ドル建ての数値はリターンではなく、意図的に省略している。