학술 감사
총수익성(GP/assets)
Novy-Marx (2013)가 "The Other Side of Value: The Gross Profitability Premium"에서 제시한 총수익성은 총자산 대비 높은 매출총이익을 가진 기업을 매수하고 낮은 총수익성 기업을 매도한다. 매출총이익이 최종 순이익보다 경제적 "품질"을 더 깔끔하게 측정하며 주식 수익률의 횡단면을 예측한다는 발견에 기반한다.
우리가 확인한 것
이 팩터는 드물게도 진짜이고 측정 가능한 순위 선별력을 갖고도 실패한 사례다. 생존편향 없는 미국 보통주 패널에서 실제 구성은 무작위 바스켓의 99%를 상회했다(placebo P99). 따라서 이 순위화는 운이 아니다 — 신호는 통계적으로 실제다. 하지만 통계적 유의성은 투자 가능성과 같지 않다. 위험조정 RF는 0.56에 불과해 1보다 낮다. 이는 비용 차감 후, 낙폭 조정 후 보상이 시장중립 롱/숏 스프레드로 거래하기에는 너무 약하다는 뜻이며, 최악의 해는 여전히 손실이다(worst-year RF -0.69). 이 감사 전체가 반복해서 돌아오는 결론은 같다: 순위 선별력은 투자 가능성이 아니다. 팩터는 입증 가능한 실제 신호일 수 있지만, 거래 가능한 형태에서는 비용 장벽을 넘지 못할 수 있다.
- 데이터: 생존편향 없는 1077개 미국 보통주 패널, 2005-2026. 유동성 반영 모델링 비용.
- Placebo / 강건성 테스트: 실제 결과 vs 200개 무작위 바스켓(실제 vs 무작위 바스켓 백분위).
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리서치이며 투자 조언이 아니다. “Validated” 팩터 레그는 시장중립 분산 빌딩 블록이며 최악의 해에는 손실이 난다 — 어느 것도 단독으로 거래 가능한 전략이 아니다. 지표는 비용을 반영하고 모델링된 값이다(실제 체결 아님). 2005–2026 테스트 구간은 원 논문 대비 표본외 기간이다. 달러 수치는 수익률이 아니며 의도적으로 생략했다.