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학술 감사 · 무료 공개 연구

학술 감사

유명한 발표된 퀀트 요인 — Betting-Against-Beta, 저변동성 효과, 52주 신고가 효과, 장부가치 대비 시장가치 — 를 생존자 편향이 없고 비용을 고려한 2005–2026년 패널에서 재실행했습니다. 대부분 실패했습니다.

유명한 발표된 퀀트 요인을 재실행했습니다. 대부분 실패했습니다.

우리는 학술 및 실무 문헌에서 잘 알려진 전략들 — QuantPedia와 QuantConnect에 분류되어 있으며 각각 발표된 논문으로 거슬러 올라가는 종류 — 을 정직한 방식으로 테스트했습니다: 생존자 편향이 없는 미국 주식 패널(SIVBQ, FRCB, TWTR, ATVI, SGEN과 같은 상장 폐지된 종목 포함; ETF/ETN 및 레버리지/인버스 상품 제외), 모델링된 유동성 고려 비용을 적용하여, 공통된 2005–2026년 표본 외 기간 동안.

결과는 디플레이션적입니다. 유명한 횡단면 요인들 — Betting-Against-Beta, 저변동성 효과, 52주 신고가 효과, 장부가치 대비 시장가치 — 대부분은 비용과 상장 폐지된 손실 종목을 다시 포함하자 순손실로 전환되었습니다. 우리가 판정할 수 있었던 54개 전략 중 4개만이 살아남았으며, 각각 분산형, 시장 중립적인 요인 다리로서만 유효했습니다. 모든 생존 전략은 최악의 해에 손실을 기록합니다. 어떤 것도 독립적인 전략이 아닙니다.

우리는 54개의 발표된 학술/QuantPedia 전략을 생존자 편향이 없는 2005-2026년 미국/FX/ETF 패널에서 모델링된 비용(FINRA 공개 API에서 얻은 공매도 이자 포함)으로 테스트하고 판정했습니다. 48개는 실패했고; 4개는 검증된 시장 중립적 요인 다리(모두 최악의 해에 손실을 기록하는 분산형 - 독립적인 것은 없음)로 살아남았으며; 2개는 잠정적입니다. 추가 9개 전략은 확인하거나 반박할 수 없었기 때문에(데이터 누락 / 자격 있는 증권 없음) 보류되었습니다.

이것을 읽는 방법

이 감사는 의도적으로 화려하지 않습니다. 어떤 결과를 읽기 전에 다음 주의사항을 읽으십시오 — 이것들은 숫자의 의미를 바꿉니다.

• 달러 수치는 수익률이 아닙니다: 모든 net_notional_21y는 고정된 포지션당 달러($) 규모(추세 추종을 $948M처럼 보이게 하는 동일한 관례)로 계산된 21년간의 총 명목 P&L 합계입니다. 이는 자본 수익률이 아니며 연간화되지 않았습니다. 전략은 RF, 위약 백분위수 및 최악의 해 RF로 판단하십시오 — 절대 달러 수치로 판단하지 마십시오.
• 모든 진정한 다리는 음의 최악의 해 RF(-0.65 ~ -0.81)를 가집니다: 각각은 최악의 해에 손실을 기록하며, 분산된 포트폴리오에 결합될 때만 유용합니다. 어떤 것도 독립적으로 거래 가능한 전략이 아닙니다.
• 롱/숏 요인은 시장 중립적입니다; 매수 후 보유는 그들의 벤치마크가 아니며, 롱 온리/베타 전략의 맥락으로만 보고됩니다.
• 비용은 모델링되었습니다(일일 평균 거래량($ADV)에 따른 유동성 고려 스프레드 + 수수료), 실제 체결이 아닙니다; 숏 포지션 차입/확보 또는 시장 영향은 없습니다.
• 기간은 2005-2026년만 해당됩니다 — 원본 논문(더 일찍 시작됨) 대비 발표 후, 표본 외 기간입니다. 여기서 실패한 요인이 논문을 반박하는 것은 아니며; 통과한 요인은 시장 상황에 따라 조건부입니다.
• 위약 통과선(~P95)은 바스켓 샘플링 노이즈 내에 있습니다: 한계적으로 진정한 요인들은 거부된 항목들의 몇몇 바스켓 내에 위치합니다.

여기서 "검증됨"의 의미: 이 전략은 세 가지 독립적인 기준을 통과합니다 — 생존자 편향이 없는/면역 패널, 95번째 백분위수 이상(실제 순이익이 무작위 동일 크기 바스켓의 95% 이상을 능가함)의 위약 순위-기술 테스트, 그리고 비용을 고려한 순이익 — *그리고* 적대적인 반박을 견뎌냅니다. 이는 여전히 최악의 해에 손실을 기록하는 분산형 요인 다리에 불과하며, 그 자체로 배포 가능한 포트폴리오가 아닙니다.

• Consistent Momentum Strategy일관된 수익률 주식으로 제한된 모멘텀은 실제 순위-기술로서 위약 P100을 통과하지만, 폭락에 취약하고 롱 포지션 주도형 분산기입니다 (최악의 해 RF -0.90).
• Earnings Quality Factor낮은 발생액 롱/숏은 시점별 펀더멘털에서 생존자 편향 없음 + 위약 P100을 통과합니다; 진정한 일방향 순위-기술이며, 폭락에 취약합니다 (최악의 해 RF -0.65).
• FX Carry Trade고전적인 캐리 트레이드는 실제 위험 프리미엄으로서 위약 P97을 통과하지만, 한계적이며 (RF 0.99) 2022–2026년 금리 체제에 집중되어 있습니다; 교과서적인 혼잡한 폭락 거래입니다.
• Size Factor - Small Capitalization Stocks Premium규모 프리미엄은 위약 P100을 통과하지만, 실제 교과서적 프리미엄이 존재하는 마이크로캡 영역이 아닌 유동성이 높은 대형/중형 종목에서만 측정됩니다.

• Momentum Factor Combined with Asset Growth Effect위약 P100을 통과하지만 SLEEVE_ONLY 등급이며, 폭락에 매우 취약하고 특정 연도에 집중됩니다 (최악의 해 RF -0.96).
• R&D Expenditures and Stock Returns위약 P100을 통과하지만 SLEEVE_ONLY 등급이며, 이 세트 중 가장 폭락에 취약하고 (최악의 해 RF -0.97) 리밸런싱에 민감합니다.

• Leveraged Etfs Systematic Risk Mgmt순위-기술 테스트가 없는 시장 타이밍 오버레이 (최악의 해 RF -0.96); 알파가 아닌 베타입니다.
• Momentum and Reversal Combined with Volatility Effect in Stocks실제 순위-기술(위약 P99.5)을 가지지만 RF는 0.14에 불과하며 순이익은 수동 전략보다 훨씬 낮습니다; 통계적으로 유의미하지만 경제적으로 투자 불가능합니다.
• Momentum Effect in Stocks in Small Portfolios구조적으로 꼬리 부분에 취약한 실제 횡단면 신호: Rule-26 대박 테스트에 실패하고 극단적인 10개 종목 롱/숏 집중으로 최악의 해(-0.87)를 기록합니다.
• Paired Switching얇은 위약 마진 (P96), 단 84건의 거래와 2016년 단 한 번의 대박 연도; 진정한 것으로 보기에는 너무 취약합니다.
• Qp Market Seasonality Sell In May실제 달력 계절성이지만, 단순히 반년 동안 베타가 감소된 시장 노출 (최악의 해 RF -1.0)이며, 시장 중립적 알파가 아닙니다.
• Pre-Holiday Effect드리프트는 실제이며 비용 스트레스를 견디지만, 연간 순이익은 약 $760에 불과합니다; 경제적으로 미미하며, 독립적으로 거래할 수 없습니다.
• Asset Class Trend-FollowingSPY 전용 추세 규칙; 수동적 매수 후 보유가 4배 더 우수합니다 (최악의 해 RF -1.0); 알파가 아닌 감소된 베타/타이밍입니다.
• Qpqc Hp Lowfreq Momentum6개 FX 페어 중 5개가 순손실입니다; USDCHF만 통과하며, 단 9건의 거래에서만 그렇습니다; 다중 테스트의 인공물입니다.
• Qpqc Risk Premia Fx4개 페어 FX 포트폴리오는 순손실입니다; USDJPY만 단독으로 통과합니다; 단일 페어의 체리 피킹입니다.
• CAPM Alpha Ranking Strategy on Dow 30 Companies내부 유니버스 순위-기술은 실제이지만 (P97), 현재 다우 30 유니버스는 생존자 편향이 있으며 시점별 멤버십 없이는 진정한 것으로 확인할 수 없습니다.
• Combining Smart Factors Momentum and Market Portfolio명시적인 롱 시장 포트폴리오 다리를 포함하므로 시장 중립적이지 않습니다; 그 수익률은 주식 베타에 의해 지배됩니다.
• Industry Momentum - Riding Industry Bubbles롱 온리 (전체 주식 베타를 가짐)에 더해 P&L의 약 23%를 기여하는 부분적인 2026년 스텁; 깨끗한 요인 다리가 아닌 베타-플러스-대박 결과입니다.
• Rotation Strategy for SPY, EEM, EFA, TLT, and GLDETF 바스켓 자체를 넘어서는 순위-기술이 없습니다 (위약 P49); 알파가 아닌 분산된 베타입니다.
• Trend-following Effect in Stocks헤드라인 $948M은 고정된 포지션당 달러($) 규모의 인공물입니다; 수동적 매수 후 보유가 9배 더 우수하며 선택 위약은 P96에 불과합니다; 베타/타이밍에 의해 지배됩니다.
• Asset Class Momentum Rotational System위약 P58 (순위-기술 없음)이며, 7개 ETF 모두를 동일 가중치로 보유하는 것이 더 우수합니다; 모멘텀 순위는 베타에 비해 아무것도 추가하지 않습니다.
• Pairs Trading With Country EtfsRF 0.04 (평탄)이며 최대 손실폭이 평생 순이익보다 훨씬 높습니다; 비용 치명적이며, 4회 체결 왕복 거래가 스프레드를 소진합니다.
• Short Interest Effect Long Short Version롱/숏은 FINRA 데이터에서 순손실입니다. 숏 포지션이 몰린 다리가 2019–2026년 밈-스퀴즈 시대에 압도당했기 때문입니다.
• 12 Month Cycle in Cross-Section of Stocks Returns연간 수익률-계절성 순위는 순손실입니다 (위약 P10); 비용 고려 후 거래 가능한 우위가 없습니다.
• 52-Weeks High Effect in Stocks위약 P0에 랭크되며 비용과 상장 폐지 후 순손실로 전환됩니다; 순진한 십분위수 형태에서는 자유로운 알파가 아닌 유명한 요인입니다.
• Accrual AnomalySloan 발생액 롱/숏은 생존자 편향이 없는 패널에서 순손실입니다; 발표 후 쇠퇴, 비용 고려 후 우위가 없습니다.
• Asset Growth Effect한계적인 순위-기술(위약 P92)에도 불구하고 순손실입니다; 이 효과는 비용을 견디지 못합니다.
• Betting Against Beta Factor In Country Equity Indexes위약 P1에서 순손실입니다; 단일 주식 버전과 동일한 베타-블리드 문제입니다.
• Betting Against Beta Factor in Stocks위약 P0이며 구조적으로 시장 베타에 숏 포지션을 취하므로, 모든 강세장에서 주식 프리미엄을 유출시킵니다; 이 유명한 요인은 순진한 십분위수 형태로는 투자할 수 없습니다.
• Combining Fundamental FSCORE and Equity Short-Term Reversals교과서적인 생존자 편향의 인공물: 편향된 패널에서는 양수였으나, 상장 폐지된 손실 종목을 포함하자 순손실로 전환됩니다.
• Currency Momentum Factor위약 P40에서 순손실입니다; 우리의 G10 현물 데이터에서는 견고한 횡단면 통화 모멘텀 우위가 없습니다.
• Earnings Announcement Premium실제 순위-기술(위약 P100)을 가지지만, 비용 고려 후 롱/숏 순이익은 음수입니다; 필요한 회전율에서 비용 치명적입니다.
• Fomc Meeting Effect PrimarySPY의 FOMC 이전 드리프트는 스크린 게이트를 통과하지 못합니다; 문서화된 드리프트는 포팅된 대로 비용을 상쇄하지 못합니다.
• Fomc Meeting Effect Variant대체 FOMC 이전 기간도 게이트를 통과하지 못합니다; 비용을 고려한 견고한 거래 가능한 FOMC 기간 우위가 없습니다.
• G-Score Investing위약 P1에서 순손실입니다; 비용과 상장 폐지 후 성장-품질 우위가 없습니다.
• Low Volatility Factor Effect in Stocks위약 P0; 순진한 십분위수 형태는 숏-고변동성 다리에 의해 지배되며 비용 고려 후 심하게 실패합니다.
• Momentum Factor And Style Rotation Effect위약 P23에서 순손실입니다; 노이즈를 넘어서는 순위-기술이 없습니다.
• Momentum Factor Effect In Stocks단순 12-1 모멘텀은 비용과 상장 폐지 후 거의 평탄합니다; 정규 요인은 순진한 십분위수 형태에서 거의 0을 넘지 못합니다.
• Net Payout Yield Effect위약 P15에서 순손실입니다; 비용 고려 후 배당 우위가 없습니다.
• Option-Expiration Week EffectSPY의 달력 효과는 스크린 게이트를 통과하지 못합니다; 비용 고려 후 거래 가능한 순이익이 없습니다.
• Pairs Trading with Stocks위약 P52에서 순손실입니다; 고전적인 우위는 차익거래로 사라졌으며 현대 스프레드에서는 비용 치명적입니다.
• Post-Earnings Announcement Effect실제 순위-기술(위약 P94)을 가지지만 소형주에 집중되어 있으며 비용 고려 후 순손실입니다; 유동성-ADV 규모에서는 거래할 수 없습니다.
• Qc Dynamic Breakout IiES의 적응형 채널-브레이크아웃은 스크린 게이트를 통과하지 못합니다; 비용 고려 후 지속적인 우위가 없는 기술적 규칙입니다.
• Qc Ichimoku EnergyXLE의 Ichimoku 신호는 스크린 게이트를 통과하지 못합니다; 해당 섹터를 보유하는 것보다 우위가 없습니다.
• Intraday ETF MomentumRF -1.0이며 14년 중 양수 수익률이 0년입니다; SPY에서 마지막 30분 효과는 비용을 견디지 못합니다.
• Qp Intraday Seasonality Bitcoin시간대별 계절성은 테이커 수수료 후 스크린 게이트를 통과하지 못합니다; 암호화폐 비용을 고려한 견고한 시간대별 우위가 없습니다.
• Qpqc Dual ThrustES의 일중 범위-브레이크아웃은 스크린 게이트를 통과하지 못합니다; 비용 고려 후 지속적인 우위가 없는 잘 알려진 기술적 규칙입니다.
• Residual Momentum Factor위약 P0에서 순손실입니다; 잔차화는 단순 모멘텀을 지탱했던 부분을 정확히 제거합니다.
• Reversal During Earnings-Announcements위약 P27에서 순손실입니다; 비용과 역선택에 의해 지배됩니다.
• Reversal in Post-Earnings Announcement Drift실제 총 순위-기술(위약 P96)을 가지지만, 이틀 왕복 거래에서 순손실입니다; 비용 치명적입니다.
• ROA Effect within Stocks위약 P54에서 순손실입니다; 우리의 시점별 데이터에서 총 알파는 거의 0이며, 비용 고려 후 우위가 없습니다.
• Sector Momentum Rotational System섹터 바스켓을 넘어서는 순위-기술이 없습니다 (위약 P46); 알파가 아닌 분산된 베타입니다.
• Short Term Reversal In Stocks실제 총 효과는 필요한 월별 회전율에 의해 파괴됩니다; 비용 고려 후 순손실입니다.
• Value (Book-to-Market) Factor장부가치 대비 시장가치(HML)는 순손실입니다; 가치 프리미엄은 우리의 2005–2026년 표본에서 순진한 십분위수 형태로 존재하지 않거나 음수입니다.

추가 9개 전략은 확인하거나 반박할 수 없었기 때문에 보류되었습니다 — 8개는 필요한 데이터 피드가 부족하고 (테스트되지 않음) 1개 (Graham net-nets)는 현대 유동성 유니버스에 자격 있는 증권이 없습니다. 우리는 책임질 수 없는 판결을 발표하지 않습니다.