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学術的監査

有名な公開クオンツファクター — ベッティング・アゲインスト・ベータ、低ボラティリティ、52週高値効果、株価純資産倍率 — を、生存バイアスのないコスト考慮済みの2005-2026年のパネルで再実行しました。そのほとんどが失敗しました。

有名な公開クオンツファクターを再実行しました。そのほとんどが失敗しました。

学術文献や実務家文献でよく知られている戦略 — QuantPediaやQuantConnectでカタログ化され、それぞれが発表された論文に遡るもの — を、正直な方法でテストしました。すなわち、生存バイアスのない米国株式パネル（SIVBQ、FRCB、TWTR、ATVI、SGENのような上場廃止銘柄を保持し、ETF/ETNおよびレバレッジド/インバース商品は除外）で、モデル化された流動性を考慮したコストを適用し、共通の2005–2026年のアウトオブサンプル期間でテストしました。

結果は収縮的です。広く知られているクロスセクションファクターのほとんど — ベッティング・アゲインスト・ベータ、低ボラティリティ効果、52週高値効果、株価純資産倍率バリュー — は、コストと上場廃止された敗者を再導入すると、ネットでマイナスになりました。検証できた54の戦略のうち、生き残ったのはわずか4つでした — そしてそれぞれが分散効果のあるマーケットニュートラルなファクターレッグとしてのみ機能しました。生き残ったものはすべて、最悪の年では損失を出します。単独の戦略となるものはありません。

54の公開学術/QuantPedia戦略を、生存バイアスのない2005-2026年の米国/FX/ETFパネルで、モデル化されたコスト（FINRAの公開APIから取得した空売り金利を含む）を考慮してテスト・検証しました。48が失敗し、4が検証済みマーケットニュートラルファクターレッグ（すべて分散効果があり、最悪の年で損失あり - 単独では機能せず）として生き残り、2が暫定として残りました。さらに9の戦略は、データ不足/適格証券なしのため、確認も反証もできなかったため保留されています。

これをどう読むか

この監査は意図的に地味です。結果を読む前に、これらの注意点を読んでください — それらは数字の意味を変えます。

• ドル表示はリターンではありません： net_notional_21yの各項目は、固定ドル/ポジションサイズ（トレンドフォローを$948Mに見せるのと同じ規約）での21年間のグロス・ノミナルP&L合計です。これは資本リターンではなく、年率換算でもありません。戦略は、RF、プレースボパーセンタイル、および最悪年RFで判断してください — ドル表示では決して判断しないでください。
• すべての本物のレッグは、マイナスの最悪年RF（-0.65から-0.81）を持っています：それぞれが最悪の年で損失を出し、分散されたポートフォリオで組み合わせた場合にのみ有用です。単独で取引可能な戦略となるものはありません。
• ロング/ショートファクターはマーケットニュートラルです； バイ＆ホールドはそれらのベンチマークではなく、ロングオンリー/ベータ戦略の文脈としてのみ報告されます。
• コストはモデル化されています（流動性を考慮したスプレッド、$ADV + 手数料）；ライブフィルではなく、空売り借入/調達または市場インパクトは含まれていません。
• 期間は2005-2026年のみ — 公表後、ソース論文（これらはさらに早く始まります）に対するアウトオブサンプルです。ここで失敗したファクターは論文を否定するものではなく、合格したファクターはレジーム依存的です。
• プレースボ合格ライン（約P95）はバスケットサンプリングノイズの範囲内です： 境界線の本物のファクターは、拒否された項目から数バスケットの範囲内にあります。

「検証済み」の意味： この戦略は3つの独立した基準をクリアしています — 生存バイアスのない/免疫のあるパネル、95パーセンタイル以上（実際のネットがランダムな同サイズバスケットの95%以上を上回る）のプレースボランクスキル、コストを考慮したネット — *そして* 敵対的検証に耐えます。それでも、それは単なる分散効果のあるファクターレッグであり、最悪の年で損失を出し、単独で展開可能なポートフォリオではありません。

• 一貫したモメンタム戦略一貫したリターンの銘柄に限定されたモメンタムは、プレースボP100を実際のランクスキルとしてクリアしますが、クラッシュしやすく、ロングレッグ主導の分散効果（最悪年RF -0.90）です。
• 収益品質ファクター低アクルーアルのロング/ショートは、生存バイアスのない+プレースボP100を時点ベースのファンダメンタルズで生き残ります。本物の片側ランクスキル、クラッシュしやすい（最悪年RF -0.65）。
• FXキャリートレードクラシックなキャリーは、プレースボP97を実際のリスクプレミアムとしてクリアしますが、境界線（RF 0.99）であり、2022-2026年の金利レジームに集中しています。教科書的な混雑したクラッシュトレードです。
• サイズファクター - 小型株プレミアムアノマリーサイズプレミアムはプレースボP100を生き残りますが、教科書的なプレミアムが実際に存在するマイクロキャップのテールではなく、流動性の高い大型/中型株のみで測定されています。

• モメンタムファクターと資産成長効果の組み合わせプレースボP100をパスしますが、SLEEVE_ONLYと評価され、非常にクラッシュしやすく、年次集中度が高い（最悪年RF -0.96）です。
• 研究開発費と株価リターンプレースボP100をパスしますが、SLEEVE_ONLYと評価され、セットの中で最もクラッシュしやすく（最悪年RF -0.97）、リバランスに脆弱です。

• レバレッジドETFシステマティックリスク管理ランクスキルを持たないマーケットタイミングオーバーレイ（最悪年RF -0.96）；アルファではなくベータです。
• モメンタムとリバーサルとボラティリティ効果の組み合わせ（株式）実際のランクスキル（プレースボP99.5）がありますが、RFは0.14に過ぎず、ネットはパッシブよりはるかに低いです。統計的に有意ですが、経済的には投資不可能です。
• モメンタム効果（小型ポートフォリオの株式）実際のクロスセクションシグナルですが、構造的にテールに脆弱です。Rule-26ジャックポットテストに失敗し、極端な10銘柄のロング/ショート集中から最悪の年（-0.87）を抱えています。
• ペアスイッチングプレースボの余地が狭い（P96）、取引回数が84回のみ、単一の2016年ジャックポット年。本物と呼ぶには脆弱すぎます。
• Qp 市場季節性 5月売り実際のカレンダー季節性ですが、単に半年のベータ減少市場エクスポージャー（最悪年RF -1.0）であり、マーケットニュートラルアルファではありません。
• ホリデー前効果そのドリフトは実在し、コストストレスを生き残りますが、ネットは約$760/年しかありません。経済的に無視できるほど小さく、単独で取引可能ではありません。
• アセットクラスのトレンドフォローSPYのみのトレンドルール；パッシブなバイ＆ホールドがそれを4倍上回ります（最悪年RF -1.0）；ベータ/タイミングの減少であり、アルファではありません。
• Qpqc HP低頻度モメンタム6つのFXペアのうち5つがネットマイナスです；USDCHFのみが合格し、しかも9回の取引のみです；多重テストのアーティファクトです。
• Qpqc リスクプレミアム FX4ペアのFXポートフォリオはネットマイナスです；USDJPYのみが単独で合格します；単一ペアのチェリーピックです。
• CAPMアルファランキング戦略（ダウ30企業）ユニバース内のランクスキルは実在（P97）しますが、現在のダウ30ユニバースは生存バイアスがあり、時点ベースのメンバーシップなしでは本物と確認できません。
• スマートファクター モメンタムとマーケットポートフォリオの組み合わせ明示的なロングマーケットポートフォリオレッグを含んでいるため、マーケットニュートラルではありません；そのリターンは株式ベータによって支配されています。
• 業界モメンタム - 業界バブルに乗るロングオンリー（完全な株式ベータを負担）に、約23%のP&Lを貢献する部分的な2026年スタブを追加；ベータプラスジャックポットの結果であり、クリーンなファクターレッグではありません。
• SPY、EEM、EFA、TLT、GLDのローテーション戦略ETFバスケット自体を超えるランクスキルはありません（プレースボP49）；アルファではなく、分散されたベータです。
• トレンドフォロー効果（株式）ヘッドラインの$948Mは固定ドル/ポジションサイズのスプレッドのアーティファクトです；パッシブなバイ＆ホールドがそれを9倍上回り、選択プレースボはわずかP96です；ベータ/タイミングが支配的です。
• アセットクラスモメンタムローテーションシステムプレースボP58（ランクスキルなし）であり、7つのETFの均等加重ホールドがそれを上回ります；モメンタムランキングはベータを超えるものは何も追加しません。
• ペア取引（カントリーETF）RF 0.04（フラット）で、最大ドローダウンが生涯ネットをはるかに上回ります；コストで破綻、4回の取引往復でスプレッドが食われます。
• 空売り金利効果 ロングショート版FINRAデータでは、空売りが集中したレッグが2019-2026年のミームスクイーズ時代に潰されたため、ロング/ショートはネットマイナスです。
• 12ヶ月サイクル（株式リターンのクロスセクション）年次リターン季節性ランキングはネットマイナス（プレースボP10）；コスト後の取引可能なエッジはありません。
• 52週高値効果（株式）プレースボP0でランク付けされ、コストと上場廃止後の処理でネットマイナスになります；有名なファクターですが、ナイーブな10分割形式では無料のアルファではありません。
• アクルーアルアノマリースローンアクルーアルのロング/ショートは、生存バイアスのないパネルではネットマイナスです；公表後の減衰、コスト後のエッジはありません。
• 資産成長効果境界線的なランクスキル（プレースボP92）にもかかわらずネットマイナスです；効果はコストを生き残りません。
• ベッティング・アゲインスト・ベータ ファクター（国別株式インデックス）プレースボP1でネットマイナス；単一株バージョンと同じベータ漏洩問題です。
• ベッティング・アゲインスト・ベータ ファクター（株式）プレースボP0であり、構造的にショートマーケットベータであるため、すべての強気相場で株式プレミアムを漏らします；有名なファクターはナイーブな10分割形式では投資不可能です。
• ファンダメンタルズ FSCOREと株式短期リバーサルの組み合わせ教科書的な生存バイアスのアーティファクト：バイアスのかかったパネルではプラスですが、上場廃止された敗者を含めるとネットマイナスになります。
• 通貨モメンタムファクタープレースボP40でネットマイナス；当社のG10スポットデータでは、堅牢なクロスセクション通貨モメンタムエッジはありません。
• 決算発表プレミアム実際のランクスキル（プレースボP100）がありますが、ロング/ショートのネットはコスト後にマイナスです；必要なターンオーバーではコストで破綻します。
• FOMC会議効果 プライマリSPYのFOMC前ドリフトはスクリーニングゲートを通過しません；文書化されたドリフトは、ポートされたコストをクリアしません。
• FOMC会議効果 バリアント代替のFOMC前ウィンドウもゲートを通過しません；コストを差し引いた堅牢な取引可能なFOMCウィンドウエッジはありません。
• Gスコア投資プレースボP1でネットマイナス；コストと上場廃止後の成長品質エッジはありません。
• 低ボラティリティファクター効果（株式）プレースボP0；ナイーブな10分割形式はショートハイボレッグに支配され、コスト後にはひどく失敗します。
• モメンタムファクターとスタイルローテーション効果プレースボP23でネットマイナス；ノイズを超えるランクスキルはありません。
• モメンタムファクター効果（株式）単純な12-1モメンタムは、コストと上場廃止後の処理でほぼフラットです；標準的なファクターは、ナイーブな10分割形式ではほとんどゼロをクリアしません。
• ネットペイアウト利回り効果プレースボP15でネットマイナス；コスト後のペイアウトエッジはありません。
• オプション満期週効果SPYのカレンダー効果はスクリーニングゲートを通過しません；コスト後の取引可能なネットはありません。
• ペア取引（株式）プレースボP52でネットマイナス；古典的なエッジは裁定され、現代のスプレッドではコストで破綻します。
• 決算発表後効果実際のランクスキル（プレースボP94）ですが、小型株に集中しており、コスト後にネットマイナスです；流動性の高いADVスケールでは取引可能ではありません。
• Qc ダイナミックブレークアウト IIESのアダプティブチャネルブレークアウトはスクリーニングゲートを通過しません；コスト後の持続的なエッジを持たないテクニカルルールです。
• Qc 一目均衡表エネルギーXLEの一目均衡表シグナルはスクリーニングゲートを通過しません；セクターを保有するよりもエッジはありません。
• イントラデーETFモメンタムRF -1.0、0/14のプラス年；SPYでの最後の30分効果はコストを生き残りません。
• Qp イントラデー季節性 ビットコイン時間帯の季節性はテイカー手数料後スクリーニングゲートを通過しません；仮想通貨コストを差し引いた堅牢な時間帯エッジはありません。
• Qpqc デュアルスラストESのイントラデーレンジブレークアウトはスクリーニングゲートを通過しません；コスト後の持続的なエッジを持たない、よく知られたテクニカルルールです。
• 残差モメンタムファクタープレースボP0でネットマイナス；残差化は、単純モメンタムが担っていた部分を正確に除去します。
• 決算発表中のリバーサルプレースボP27でネットマイナス；コストと不利な選択に支配されています。
• 決算発表後ドリフトのリバーサル実際のグロスランクスキル（プレースボP96）ですが、2日間の往復取引ではネットマイナスです；コストで破綻します。
• ROA効果（株式内）プレースボP54でネットマイナス；時点ベースのデータではグロスアルファはゼロ近く、コスト後のエッジはありません。
• セクターモメンタムローテーションシステムセクターバスケットを超えるランクスキルはありません（プレースボP46）；アルファではなく、分散されたベータです。
• 短期リバーサル（株式）実際のグロス効果ですが、毎月のリバランスが必要なため破壊され、コスト後にネットマイナスです。
• バリュー（株価純資産倍率）ファクター株価純資産倍率（HML）はネットマイナスです；バリュープレミアムは、当社の2005-2026年のサンプル期間では、ナイーブな10分割形式では存在しないかマイナスです。

さらに9つの戦略は、データ不足/適格証券なしのため、確認も反証もできなかったため保留されています — 8つは必要なデータフィードがなく（テスト未実施）、1つ（グラハムのネットネット）は現代の流動性のあるユニバースに資格のある証券がありません。当社は、裏付けられない判定は公開しません。