순주식 발행

세 관문 검증 · 세 관문을 모두 통과하고 적대적 반박을 버텨야 진짜

Gate 1

생존편향 없음

free

클린 패널

Gate 2

플라시보 ≥ P95

미실행

여기서 탈락

Gate 3

비용 반영 순익

RF -0.38

비용 후 순손실

실패

최악 12개월 구간 (RF)-1.00

−1.00 하한0

여기 모든 전략은 — 승자 포함 — 최악 12개월에는 손실을 낸다. 깊이는 정직한 맥락이지, 판정이 아니다.

비용 관문에서 기각 — 모델링 비용 적용 후 순엣지가 음수로 전환.

Daniel & Titman (2006)이 "Market Reactions to Tangible and Intangible Information"에서 문서화한 순주식 발행은 주식 수를 줄이는 기업(자사주 매입)을 롱하고 주식 수를 늘리는 기업(대규모 발행 기업)을 숏한다. 발행 활동에 시장이 수익률에 늦게 반영하는 정보가 담겨 있다는 발견에 근거한다.

우리가 확인한 것

생존편향 없는 미국 보통주 패널에서 롱/숏 구성은 현실적 비용 반영 후 순손실이다(RF -0.38). 손실은 숏 레그에 집중됐다. 대규모 발행 기업을 숏한다는 것은 발행이 많은 성장주를 숏한다는 뜻이고, 이 종목들은 2005-2026 강세장에서 강하게 상승해 숏 레그를 밀어붙였다. 최악의 해에는 해당 레그가 전액 손실이다(worst-year RF -1.0). 이는 숏 interest에서 본 것과 같은 실패 모드다. 롱 쪽에는 정보가 있을 수 있지만, 밀집된 숏 쪽은 지속적 강세 국면에서 압착된다. 비용 반영 후 거래 가능한 엣지는 없다. 이는 실패한 스크린이지, 분산 팩터 레그가 아니다.

테스트 방식

2005–2026 테스트 기간모델링된 유동성 반영 비용생존편향 없음

데이터: 생존편향 없는 1077개 종목 미국 보통주 패널, 2005-2026. 유동성 반영 모델링 비용.
플라시보 / 강건성 테스트: 실제 결과 vs 200개 무작위 바스켓(실제 vs 무작위 바스켓 백분위).

출처: Daniel & Titman (2006), "Market Reactions to Tangible and Intangible Information", Journal of Finance
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리서치이며 투자 조언이 아니다. “검증됨” 팩터 레그는 손실이 난 최악의 해가 있는 시장중립 분산 빌딩 블록이다. 어느 것도 단독으로 거래 가능한 전략이 아니다. 지표는 비용 반영 및 모델링 기준이다(실제 체결 아님). 2005–2026 테스트 기간은 원 논문 대비 표본외 구간이다. 달러 수치는 수익률이 아니며 의도적으로 생략했다.