Piotroski F-Score

三つの関門 · 三つ全てを通過し、敵対的反証に耐えた場合のみ本物

Gate 1

生存バイアスなし

free

クリーンパネル

ここで除外

Gate 2

プラセボ ≥ P95

200バスケット中約0を上回る

Gate 3

コスト考慮後ネット

RF -0.43

コスト後ネットはマイナス

失敗

運の関門で却下 — ネット順位はランダムバスケット以下（P95のスキル線未満）。

Piotroski (2000)の「Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers」によるPiotroski F-scoreは、財務健全性（収益性、レバレッジ/流動性、営業効率）の9つの二値テストで各企業を0-9点に採点し、高スコア銘柄を買う。割安なバリュー株の中で、このスコアが将来の勝ち銘柄と負け銘柄を分けるという発見に基づく。

検証結果

問題は2つあり、それぞれ構築方法にある。広範な生存者バイアスなしパネルでマーケットニュートラルのロング/ショート・スプレッドとして検証すると、コスト後で純マイナス（RF -0.43）。そして標準的なロングオンリー版、つまりこのスコアが通常使われる形は、純粋な株式ベータだった。ランダムなロングオンリーバスケットの0パーセンタイル（placebo P0）に位置し、ランダム選択の方がF-scoreより良かったことを意味する。したがって広範なパネルでは、このスコアは選別能力を何も加えない。リターンは市場のものであり、スクリーニングのものではない。これは失敗したスクリーンであり、分散化するファクターレッグではない。

検証方法

2005–2026 検証期間モデル化された流動性考慮コスト生存者バイアスなし

データ: 生存者バイアスなしの1077銘柄の米国普通株パネル、2005-2026。流動性を考慮してモデル化したコスト。
プラセボ / 堅牢性テスト: 実際の結果と200個のランダムバスケットを比較（実績 vs ランダムバスケット内パーセンタイル）。ロングオンリーF-scoreバスケットは0パーセンタイルに位置した。

出典: Piotroski (2000), "Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers", Journal of Accounting Research
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リサーチであり、投資助言ではない。「Validated」ファクターレッグは、最悪年に損失を出すマーケットニュートラルな分散化ビルディングブロックであり、単体で取引可能な戦略ではない。指標はコスト考慮かつモデル化されたもの（ライブ約定ではない）。2005–2026の検証期間は、元論文に対してアウトオブサンプルである。ドル表示の数値はリターンではなく、設計上省略している。