Academische audit
Piotroski F-Score
De Piotroski F-score, uit Piotroski (2000) in "Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers", geeft elk bedrijf een score van 0-9 op negen binaire tests van financiele gezondheid (winstgevendheid, hefboom/liquiditeit, operationele efficientie) en koopt de hoog scorende aandelen, op basis van de bevinding dat de score binnen goedkope waardeaandelen toekomstige winnaars van verliezers scheidt.
Wat we vonden
Twee problemen, een bij elke constructie. Getest als een marktneutrale long/short-spread op het brede survivorship-vrije panel is hij na kosten netto-negatief (RF -0.43). En de canonieke LONG-ONLY versie — de manier waarop de score meestal wordt ingezet — blijkt pure aandelenbeta te zijn: hij eindigt op het 0e percentiel van willekeurige long-only mandjes (placebo P0), wat betekent dat willekeurige selectie beter presteerde dan de F-score. Op het brede panel voegt de score dus geen selectievaardigheid toe; de rendementen zijn van de markt, niet van de screen. Dit is een gefaalde screen, geen diversifierende factor-leg.
- Data: survivorship-vrij Amerikaans common-stock panel met 1077 namen, 2005-2026. Liquiditeitsbewuste gemodelleerde kosten.
- Placebo / robuustheidstest: echt resultaat versus 200 willekeurige mandjes (echt versus het willekeurige-mandjes-percentiel). Het long-only F-score-mandje eindigde op het 0e percentiel.
Vind de paper (Google Scholar) ↗
Onderzoek, geen beleggingsadvies. “Validated” factor-legs zijn marktneutrale diversifierende bouwstenen met een verliezend slechtste jaar — geen enkele is een zelfstandige verhandelbare strategie. Metrics zijn kostbewust en gemodelleerd (geen live fills); het testvenster 2005–2026 is out-of-sample ten opzichte van de source paper. Dollarbedragen zijn geen rendementen en zijn bewust weggelaten.