Audyt akademicki
Piotroski F-Score
Piotroski F-score, z Piotroski (2000) w "Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers", ocenia każdą firmę w skali 0-9 na podstawie dziewięciu binarnych testów kondycji finansowej (rentowność, dźwignia/płynność, efektywność operacyjna) i kupuje spółki z wysoką punktacją, zgodnie z ustaleniem, że wśród tanich akcji value wynik oddziela przyszłych zwycięzców od przegranych.
Co znaleźliśmy
Dwa problemy, po jednym dla każdej konstrukcji. Testowany jako market-neutral spread long/short na szerokim panelu wolnym od survivorship bias, jest netto ujemny po kosztach (RF -0.43). A kanoniczna wersja LONG-ONLY — sposób, w jaki wynik jest zwykle stosowany — okazuje się czystą betą rynku akcji: trafia na 0. percentyl losowych koszyków long-only (placebo P0), co oznacza, że losowy dobór wypadł lepiej niż F-score. Na szerokim panelu wynik nie dodaje więc żadnej umiejętności selekcji; jego stopy zwrotu należą do rynku, nie do screenu. To screen, który nie zdał, a nie dywersyfikująca noga czynnika.
- Dane: wolny od survivorship bias panel 1077 amerykańskich akcji zwykłych, 2005-2026. Modelowane koszty uwzględniające płynność.
- Test placebo / odporności: wynik rzeczywisty vs 200 losowych koszyków (rzeczywisty vs percentyl losowych koszyków). Koszyk F-score long-only uplasował się na 0. percentylu.
Znajdź publikację (Google Scholar) ↗
Badania, nie porada inwestycyjna. „Validated” nogi czynnikowe są market-neutral dywersyfikującymi blokami konstrukcyjnymi z najgorszym rokiem stratnym — żadna nie jest samodzielną strategią handlową. Metryki uwzględniają koszty i są modelowane (nie rzeczywiste wykonania); okno testowe 2005–2026 jest out-of-sample względem publikacji źródłowej. Kwoty dolarowe nie są stopami zwrotu i zostały celowo pominięte.