Auditoria acadêmica
Piotroski F-Score
O F-score de Piotroski, de Piotroski (2000) em "Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers", pontua cada empresa de 0-9 em nove testes binários de saúde financeira (rentabilidade, alavancagem/liquidez, eficiência operacional) e compra as empresas com pontuação alta, com base no achado de que, entre ações baratas de valor, a pontuação separa futuras vencedoras de perdedoras.
O que encontramos
Dois problemas, um em cada construção. Testado como um spread long/short neutro ao mercado no painel amplo livre de viés de sobrevivência, ele fica líquido negativo após custos (RF -0.43). E a versão canônica LONG-ONLY — a forma como a pontuação costuma ser usada — acaba sendo beta puro de ações: cai no percentil 0th de cestas long-only aleatórias (placebo P0), o que significa que a seleção aleatória foi melhor que o F-score. Portanto, no painel amplo, a pontuação não acrescenta habilidade de seleção; seus retornos são do mercado, não do filtro. Este é um filtro reprovado, não uma perna de fator diversificante.
- Dados: painel de ações ordinárias dos EUA com 1077 nomes, livre de viés de sobrevivência, 2005-2026. Custos modelados sensíveis à liquidez.
- Teste de placebo / robustez: resultado real vs 200 cestas aleatórias (real vs percentil da cesta aleatória). A cesta F-score long-only ficou no percentil 0th.
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Pesquisa, não recomendação de investimento. Pernas de fator “Validadas” são blocos diversificantes neutros ao mercado com pior ano negativo — nenhuma é uma estratégia negociável independente. As métricas consideram custos e são modeladas (não execuções ao vivo); a janela de teste 2005–2026 é fora da amostra em relação ao artigo fonte. Valores em dólar não são retornos e são omitidos por desenho.