Trend-beta

Una strategia long-only può generare profitti in un mercato rialzista quasi a prescindere dalle sue regole. È il mercato che fa il lavoro; la strategia si limita a seguirlo. Il trend-beta è ciò che rimane dei rendimenti di una strategia una volta sottratto il profitto che una posizione passiva sullo stesso strumento avrebbe generato nello stesso arco temporale. Eliminandolo, molti "sistemi" si rivelano essere semplicemente strategie di acquisto e mantenimento mascherate.

Il meccanismo si spiega da sé una volta che lo si comprende. La maggior parte delle strategie di trend following, breakout e momentum sono strutturalmente orientate al lungo termine: acquistano sui rialzi e mantengono la posizione durante i ritracciamenti. Eseguendo un backtest di questa struttura su un trend rialzista pluriennale, la curva dei rendimenti sale in modo impeccabile. Queste strategie non prevedono nulla, si limitano a seguire la tendenza. Una strategia buy-and-hold avrebbe eguagliato o superato il risultato, senza la logica di ingresso e senza le commissioni.

Il test che eseguiamo è volutamente poco appariscente. Prendiamo la curva di rendimento della strategia e confrontiamola con quella di una strategia che prevede semplicemente di mantenere lo strumento invariato per le stesse date. Se le due curve si muovono in modo simile, con la stessa forma, gli stessi drawdown e gli stessi anni di rialzo, la strategia non ha aggiunto nulla che un singolo ordine di acquisto non avrebbe già fatto. Questa sovrapposizione viene definita trend-beta .

È un fenomeno comune perché è facile da riprodurre accidentalmente. Se si esegue un backtest su un sistema long-bias per oltre un decennio, che si trova per lo più in rialzo, il beta si insinua nei risultati, indipendentemente dal fatto che lo si voglia o meno. Questo è uno dei motivi per cui il walk-forward testing è importante: un sistema che ha visto solo una direzione del mercato non ha mai dovuto dimostrare di poter fare altro.

Nella nostra analisi, il trend-beta è il secondo motivo di rifiuto più comune, superato solo dall'assenza di un vantaggio competitivo reale . I sistemi di trend following rappresentavano la categoria più numerosa che abbiamo testato, ben 280, eppure hanno fallito nel 79% dei casi, in gran parte a causa del beta mascherato da sistema. Si tratta di un fallimento diverso dai risultati concentrati nelle code della distribuzione , dove il vantaggio competitivo è reale ma fragile. In questo caso non c'è un vantaggio competitivo fragile. C'è semplicemente un mercato che è salito.

L'aspetto problematico è che il trend-beta non è visibile nella sola curva dei rendimenti azionari. Una linea liscia e ascendente appare identica sia che derivi da un segnale reale sia da una deriva di mercato, e un indice di Sharpe calcolato sullo stesso strumento in rialzo non permette di distinguerle. L'unico modo per differenziarle è il confronto con un benchmark, effettuato onestamente, sullo stesso strumento e sullo stesso periodo. Nella maggior parte dei casi, questo confronto fornisce la risposta completa.