Beta de tendance

Une stratégie exclusivement « longue » peut générer des profits sur un marché haussier, quelles que soient ses règles. C’est le marché qui a fait le travail ; la stratégie s’est contentée de suivre le mouvement. Le bêta de tendance correspond à ce qui reste des rendements d’une stratégie une fois que l’on a soustrait ce qu’une position passive sur le même instrument aurait rapporté sur la même période. Si l’on élimine cet élément, de nombreux « systèmes » s’avèrent n’être que des stratégies d’achat et de conservation déguisées.

Le mécanisme s’explique de lui-même une fois qu’on l’a compris. La plupart des règles de suivi de tendance, de cassure et de momentum sont structurellement orientées vers le long : elles achètent sur la force du marché et conservent les positions pendant les replis. Si l’on backteste cette construction sur une tendance haussière s’étalant sur plusieurs années, la courbe de capital grimpe magnifiquement. Les règles ne prédisent rien. Elles ne font que surfer sur la dérive. Une stratégie « acheter et conserver » aurait égalé, voire surpassé ce résultat, sans aucune logique d’entrée et sans aucun frais.

Le test que nous effectuons est délibérément dépourvu de tout artifice. Prenez la courbe de capital de la stratégie et comparez-la à celle obtenue en conservant simplement l’instrument sans intervention sur la même période. Si les deux courbes évoluent de concert – même forme, mêmes baisses, mêmes années de hausse –, la stratégie n’a rien apporté de plus qu’un simple ordre d’achat n’aurait pu apporter. Le « trend-beta » est le terme utilisé pour désigner ce chevauchement.

Ce phénomène est courant, car il est facile de le générer par accident. Réalisez un backtest sur n’importe quel système à biais haussier sur une décennie qui se trouve être majoritairement haussière, et le « beta » s’immiscera dans les résultats, que vous l’ayez voulu ou non. C’est en partie pour cela que les tests « walk-forward » sont importants : un système qui n’a connu qu’une seule direction du marché n’a jamais eu à prouver qu’il pouvait faire autre chose.

Dans notre audit, le « trend-beta » est la deuxième raison de rejet la plus courante, juste derrière l’absence d’avantage réel en soi. Les systèmes de suivi de tendance constituaient la catégorie la plus importante que nous ayons testée, avec 280 d’entre eux, et ils ont tout de même échoué dans 79 % des cas, en grande partie à cause d’un bêta déguisé en système. Il s’agit d’un échec différent de celui lié aux résultats concentrés sur les queues de distribution, où l’avantage est réel mais fragile. Ici, il n’y a pas d’avantage qui puisse être fragile. Il y a simplement un marché qui a progressé.

Ce qui est gênant, c’est que le « bêta de tendance » n’est pas visible à partir de la courbe de capital seule. Une ligne régulière et ascendante semble identique, qu’elle résulte d’un signal authentique ou d’une dérive du marché, et un ratio de Sharpe calculé sur ce même instrument en hausse ne permettra pas non plus de les distinguer. La seule façon de les distinguer est la comparaison avec l’indice de référence, effectuée en toute honnêteté, par rapport au même instrument sur la même période. La plupart du temps, cette comparaison apporte toute la réponse.