Trend-Beta

Eine Long-only-Strategie kann in einem Bullenmarkt Geld verdienen, fast egal, was ihre Regeln besagen. Der Markt hat die Arbeit gemacht; die Strategie ist einfach mitgefahren. Trend-Beta ist das, was von den Renditen einer Strategie übrig bleibt, wenn man abzieht, was eine passive Position im selben Instrument über denselben Zeitraum verdient hätte. Zieht man es ab, entpuppen sich viele "Systeme" als Buy-and-Hold im Kostüm.

Der Mechanismus erklärt sich von selbst, sobald man ihn sieht. Die meisten Trendfolge-, Ausbruchs- und Momentum-Regeln sind strukturell long-biased: Sie kaufen Stärke und halten durch Rücksetzer. Testet man diese Konstruktion über einen mehrjährigen Aufwärtstrend, steigt die Eigenkapitalkurve wunderschön an. Die Regeln sagen nichts voraus. Sie reiten einfach auf der Drift. Buy-and-Hold hätte das Ergebnis erreicht oder übertroffen, ohne die Einstiegslogik und ohne die Gebühren.

Der Test, den wir durchführen, ist bewusst unspektakulär. Man nimmt die Eigenkapitalkurve der Strategie und vergleicht sie mit dem einfachen Halten des Instruments über die identischen Daten. Wenn sich die beiden Verläufe zusammen bewegen, gleiche Form, gleiche Drawdowns, gleiche Aufwärtsjahre, hat die Strategie nichts hinzugefügt, was ein einzelner Kaufauftrag nicht auch getan hätte. Trend-Beta ist die Bezeichnung für diese Überschneidung.

Es ist üblich, weil es leicht ist, es versehentlich zu erzeugen. Testet man ein beliebiges long-biased System über ein Jahrzehnt, das zufällig meistens aufwärts ging, sickert das Beta in die Ergebnisse ein, ob beabsichtigt oder nicht. Das ist ein Grund, warum Walk-Forward-Tests wichtig sind: Ein System, das nur eine Marktrichtung gesehen hat, musste nie beweisen, dass es etwas anderes kann.

In unserem Audit ist Trend-Beta der zweithäufigste Ablehnungsgrund, nur übertroffen von keinem echten Vorteil selbst. Trendfolgesysteme waren die größte Kategorie, die wir getestet haben, 280 davon, und scheiterten immer noch 79% der Zeit, viel davon getrieben durch Beta, das als System verkleidet war. Es ist ein anderes Versagen als tail-concentrated Ergebnisse, bei denen der Vorteil real, aber fragil ist. Hier gibt es keinen Vorteil, der fragil sein könnte. Es gab nur einen Markt, der gestiegen ist.

Der unangenehme Teil ist, dass Trend-Beta nicht allein in der Eigenkapitalkurve sichtbar ist. Eine glatte, steigende Linie sieht identisch aus, egal ob sie von einem echten Signal oder von Marktdrift stammt, und ein auf demselben steigenden Instrument berechnetes Sharpe-Verhältnis wird die beiden auch nicht auseinanderhalten. Die einzige Möglichkeit, sie zu trennen, ist der ehrliche Benchmark-Vergleich mit demselben Instrument über denselben Zeitraum. Meistens ist dieser Vergleich die ganze Antwort.